联想控股公布2018 年财报，由于公司2018 年盈利下滑，我们将2019/20/21年EPS 预测，分别调整至2.3/2.6/2.4 元，（2019/20 年的原预测为2.6/2.7 元），对应2019 年4 月11 日股价，分别为8 倍/7 倍PE。我们认为，公司战略投资稳健，相关资产近期有望上市，同时财务投资的盈利向好，看好公司的长期投资价值。我们下调公司的目标价至25.3 元（对应2019 年盈利预测为9 倍PE），维持“增持”评级。
联想控股公布2018 年财报，合并营收3,589 亿（人民币，下同）（13%），归母净利润43.6 亿（-14%）。公司的战略投资盈利52.2 亿（+186%），其中IT板块三年来首次扭亏，归母净利由2017 年的亏损2.5 亿至盈利10.9 亿，创新消费也由2017 年亏损1.9 亿，扭亏至盈利11.0 亿。财务投资受到市场波动影响，盈利大幅下降至5.4 亿（-87%）。对此我们点评如下：
战略投资的收入与利润同创历史新高。战略投资中占比最大的IT 板块，由于联想集团业绩回暖，收入同比增长10%，归母净利由2017 年的亏损2.5 亿扭亏至盈利10.9 亿，是增长最大的板块。此外，拜博口腔引入泰康人寿作为战略投资者，驱动创新消费板块首次盈利，共计11.0 亿。金融服务板块由于并表卢森堡银行，带动营收同比大增91%，归母净利增长56%。而在农业食品与先进制造两个板块的持续经营业务，皆实现稳健增长，五大板块均实现盈利。
板块均衡发展，资产计划陆续上市。联想控股在收购卢森堡银行后，为海外金融业务与并购平台开拓发展空间，金融板块资产占比提升至45%，IT 板块的资产占比由55%降至36%，减轻IT 行业季节性波动的影响。未来的资产上市规划，除了拉卡拉IPO 已成功过会，正奇金融即将在港股市场上市，同时联泓新材料与东航物流等公司有望递交IPO 申请。上述资本运作将有助于资产价值提升与股权流动性。
财务投资受市场波动影响，股市回稳与科创板有助修复价值。财务投资的收益，主要来自投资项目管理收入以及跟投项目的未出售持股，相关收益依据上市股价计算。2018 年的板块盈利受到行情影响，同比下降87%；股市行情在进入2019 年开始回暖，有望提升持股收益。与此同时，科创板有望加速投资项目的上市进程，如君联资本旗下的科大国盾与优刻得，已经列入科创板上市的受理名单。
风险因素：IT 业务及创新消费与服务的盈利能力未能持续改善，资产上市计划不如预期，市场系统风险影响财务投资回报。
投资建议：由于公司2018 年盈利下滑，我们下调公司2019/20 年EPS 预测至2.3/2.6（原预测为2.6/2.7 元）并预测其2021 年EPS 为2.40 亿元，按2019年4 月11 日股价对应PE8 倍/7 倍/8 倍。我们认为，公司战略投资稳健，相关资产近期有望上市，同时财务投资的盈利向好，看好公司的长期投资价值。我们下调公司的目标价至25.3 港元（对应2019 年盈利预测为9 倍PE），维持“增持”评级。