2019 年上半年利润率承压
2019 年上半年，联想控股收入同比增长14.6%至1,793 亿元，其中战略投资收入同比增长14.5%至1,790 亿元，财务投资收入同比增长6.9%至3.3 亿元；净利润同比下降5.8%至26.7 亿元，其中战略投资净利润同比下降34.1%，财务投资净利润同比增长187%。
发展趋势
战略投资业务暂时承压，上半年净利润大幅下降34%，主要原因是去年同期有资本运作产生的一次性投资收益。IT 业务板块，利润率明显改善（同比增长159%），主要由于联想集团的移动业务同比扭亏，战略收缩和成本控制收效明显，但我们预计服务器业务可能会继续棉铃增长压力，主要受疲软市场需求和存储零部件价格下滑影响。金融服务板块，业务发展整体保持稳健，主要受益于新并表的卢森堡国际银行业务稳定增长，但是我们注意到由于受贸易摩擦和宏观经济不确定的影响，中小企业贷款业务发展暂时面临较大压力，小微贷款余额出现下滑，我们认为业务发展仍需时间恢复。创新消费业务继续优化结构，在医疗、教育等新兴领域重点布局，业务收入和利润下滑主要是由于公司不再并表拜博口腔所致。农业与食品板块保持健康增长势头，佳沃继续整合上下游产业链，在高端水果、动物蛋白等领域巩固领先优势。
财务投资改善明显，收入同比增长6.9%，净利润同比增长187%，主要因为投资金融资产的公允价值大幅上升。截止2019 年上半年，联想之星的资产管理规模约为20 亿元，上半年退出或部分退出约20 个项目；君联资本新募集资金总额约80 亿元，上半年退出或者部分退出约22 个项目；弘毅投资上半年也退出或部分退出约14个项目。由于资本市场波动加大，联想集团调整了财务投资的发展战略，加快了资金回流，有望增强财务投资的稳定性。
盈利预测与估值
我们维持2019-2020 年收入预测不变；由于市场波动较大，我们预计战略投资利润率将承压，将2019-2020 年净利润预测下调10.3%和7.9%。公司目前股价对应7.7 倍2019 年预测市盈率。维持中性评级，但将基于分部加总估值法的目标价下调17%至20 港元（较当前股价具备14%的上行空间）。
风险
宏观经济和法规的不确定性。