2019 年净利润低于一致预期
　　联想控股公布2019 年业绩：收入同比增长8.4%至3892 亿元，基本符合一致预期；净利润同比下降17.3%至36 亿元，低于一致预期27.7%，主要因为2019 年下半年资本利得显著下滑。公司上调每股股息10%至0.33 元/股。
　　发展趋势
　　战略投资进一步优化结构。公司投资组合进一步多元化，打造平台型业务。金融服务板块净利润占比约为58%，为主要的增长引擎，板块收入同比增长27.3%；公司优化了金融服务板块的客户群，以加强小微贷款业务管理。信息服务板块净利润同比增长48%，主要受益于联想有效地实施新战略，缩减移动业务规模。现代服务板块营业利润率有所改善，主要因为拜博口腔引入新投资者后有所减亏。农业食品业务继续战略扩张，强化在高端水果和动物蛋白市场的优势；板块收入同比增长21.3%。先进材料和专业服务集中在联泓集团和东航物流，同时公司调整了增益供应链业务以改善盈利能力。
　　受益于资本市场的表现，2019 年公司财务投资显著改善。2019 年财务投资净利润同比增长67.8%，主要受益于君联资本和联想之星投资组合价值提升，虽然WeWork 公允价值下滑约1 亿元。联想之星跟投约60 个项目，退出约20 个项目；君联资本新投资约29个项目，退出约40 个项目。财务投资资本回报约为50 亿元，帮助改善公司的流动性。我们预计公司将进一步提升流动性和财务投资。
　　盈利预测与估值
　　我们下调2020 年收入预测3.1%至3816 亿元，下调净利润预测12.2%至45 亿元，主要考虑市场波动背景下信息技术和现代服务板块风险上升。我们引入2021 年盈利预测，预计收入和净利润分别同比增长3.3%和8.6%。目前，联想控股交易于4.5 倍2020 年市盈率。维持中性评级，但下调目标价30%至14 港元，基于2020年NAV 折价40%，主要由于宏观市场波动，导致平均估值水平下挫，我们目标价较当前股价具备39%上行空间。
　　风险
　　IT 及创新消费业务不确定性；资本市场波动提升金融业务风险。