上半年净利润剔除非可比因素同比下降16.2%，SAM及美国工厂影响大
　　高附加值产品占比持续上升，保持高研发投入，布局轻量化智能化
　　最坏时期已过，内生增长动力逆势增强，上调目标价至30.0港元
　　海外业务拖累业绩，高端产品占比强劲上升
　　1）利润端：上半年收入同比下降21.1%至81亿元人民币，净利润同比下降36%至9.6亿元人民币，降幅超预期，剔除非可比因素后同比下降16.2%，符合预期，因素包括：a）SAM整合及疫情造成一/二季度分别亏损1.2/1.4千万欧元，原计划二季度实现收支平衡，但因欧洲爆发疫情被延误，利润同比减少1.5亿元人民币；b）美国工厂产能及下游需求受疫情拖累亏损近1.7千万美元，亏损集中在二季度，利润同比减少2.7亿元人民币；c）实现汇兑收益1.3亿元人民币，同比增加9.7千万元人民币.2）收入端：国内/海外收入降幅13%/30%，低于国内/海外汽车产量降幅16.8%/35%，反映公司产品线高端化和市场份额扩张成效显著.3）盈利能力：上半年毛利率34.6%，同比/环比减少2ppt/1.9ppt，其中汽车玻璃收入下降、折旧摊销占比增加合计影响2.5ppt；二季度国内疫情改善令毛利率环比回升2.7ppt至37.1%.4）产品结构：高附加值产品占比同比升2.5ppt达到30.5%；4）运营能力：因营业收入减少，销售/管理/研发合计费用率同比/环比提升3.5ppt/1.7ppt 至.23.9%.
　　增强研发引领技术变革，关注轻量化智能化布局
　　1）研发：研发费用率同比/环比均上升并维持在4.1%高位，引领智能化/网络化/数字化技术变革，高端产品（包边产品/抬头显示玻璃/隔音玻璃/憎水玻璃/调光玻璃/镀膜玻璃/超紫外隔绝玻璃等）占比将持续上升。2）轻量化：业务长期增长确定性高，SAM预计三季度整合结束，明年进入盈利周期.SAM上半年仅占公司营收6%，成长的弹性很大.3）智能化：今年先后与京东方（000725 SZ，未评级）和北斗智联合作开发智能调光视窗和“智能天线+汽车玻璃”集成产品，将提升产品附加值和单车配套金额。
　　最坏时期已过，上调目标价至30.0港元
　　下调2020E净利润预测11%反映疫情令今年产能利用率下降，上调2021-22E净利润预测6%/7%反映SAM进入盈利周期，以及国内外产能利用率恢复提高盈利能力。上调公司目标价15%至30.0港元（前次26.0港元），相当于20x FY21 P/E（前次18.5x），估值倍数上调12%反映公司将重回业绩升轨，稳固的汽车玻璃龙头地位，以及轻量化智能化零部的领先优势。