1Q21 表现强劲，缓解芯片短缺担忧；维持“买入”
福耀玻璃发布1Q21 业绩，净利润为人民币8.55 亿元，同增86%。剔除汇兑亏损（人民币7,000 万元），核心净利润同增138%至人民币9.26 亿元。
我们将21/22/23 年净利润预测下调4.4/2.1/3.4%，以反映汽车芯片短缺下汽车行业复苏或较为温和。我们将目标价下调至57.0 港币（前值：58.0 港币），基于18 倍22 年预测PE，符合该股自17 年以来平均估值。我们预计公司主要关注点为：1）全球汽车行业持续复苏；2）公司经营业绩不断改善；3）对增值产品的需求不断走强，上述因素叠加有望于21-22 年利好公司盈利。维持“买入”。预计2021/22/23 年EPS 为人民币1.89/2.68 /2.96 元。
销量增长提速，利润率走阔，资产负债表有所改善收入大幅增长37%至人民币57 亿元，达到我们全年预测的24%（过去10年均值：22.5%），主因中国汽车行业从1Q20 的较低基数复苏，以及公司在提高市占率方面的努力。得益于利用率的提高和产品组合的改善，毛利率同增6.2 个百分点至40.6%。费用方面保持良好管控，销售、一般及管理费用在销售额中占比20.2%（过去10 年均值：20.3%）。由于盈利向好及营运资金持稳，经营现金流增加102%至人民币18 亿元。资产负债表进一步改善，截至1Q21 季末实现净现金头寸（截至2020 年底净负债比率：3.8%）。
利润丰收季未受汽车供应链紧张影响
尽管我们认为汽车芯片的短缺或小幅拖累2Q21 新增订单量，但我们认为这不会影响其未来数季扭亏为盈的趋势：1）2Q20 基数仍然较低；2）我们认为终端客户消费量（而非供应链条件）作为决定市场需求的关键因素，有望在充足货币供应、低利率、经济复苏和收入预期不断增长的推动下走强。订单或延后出现，但我们认为只要终端需求保持健康，就不会流失。我们预计全球汽车消费有望回暖，市场对高附加值汽车玻璃的需求或不断增长，且福耀玻璃国内外经营业绩或不断改善，这将推动2021-2022 年盈利大幅增长，销量走强，以及利润率创历史新高。
风险提示：1）疫情影响持续时间较长；2）汽车市场复苏慢于我们的预期；3）如果公司在美业务和出口受到中美贸易摩擦影响，可能存在政治风险。