核心净利润同比增长102%,毛利率及市占率均大幅提升,高端化延续
天幕玻璃及铝饰条成长空间大,业务相对垄断,享受行业变革创新红利
汽车零部件首选,维持买入评级及目标价75.0港元
核心利润超预期,毛利率提升,费用率优化
根据大陆会计准则,公司一季度净利润为8.6亿元人民币,同比增长85.9%,较19年增长41.1%;若剔除汇兑损失7千万元人民币,则核心净利润为9.3亿元人民币,同比增长101.7%,比我们预期高15%。1)收入端:同比增长36.8%至57亿元人民币,较19年增长15.7%。其中国内收入增速67%,按同比口径比国内汽车产量(经调整)增速高7ppt,公司维持市占率扩张。海外收入同比增长13%,疫情影响仍未完全消退,预计二季度增长加速。2)毛利率:同比提升6.2ppt至40.6%,较19年同期提升1.5ppt,规模效应带动盈利能力快速恢复,我们估计若一季度剔除汇率影响,公司当期毛利率可能高达41.4%。3)费用端:销售/管理/研发费用率合计同比/环比减少1.8ppt/0.6ppt至20.3%,公司维持较高研发投入以推进创新产品研发,提升产品附加值;管理费用率降至8.9%的历史低位反映精细化运营能力。4)高端化:高附加值产品占比超过32%,同比提升2ppt。5)现金流:经营活动现金流17.6亿元人民币持续强劲,同比增加102%。
市占率持续提升,天幕玻璃及铝饰条成长快空间大
1)市占率持续提升:公司继2020年的全球市占率逆势提高3.2个百分点至28%之后,一季度延续并验证了该趋势。2)天幕玻璃长期高增长:天幕玻璃在智能电动车市场已经形成风潮,天幕玻璃含集成附件的价值相当于目前单车配套玻璃价值的3-4倍。公司目前在研发的配套天幕玻璃车型过百款。预计2025年天幕玻璃市场渗透率从目前的1-2%提升到20%以上,推动公司天幕玻璃连年倍数级增长。3)铝饰条与汽玻协同发展:公司汽玻具有强大品牌力,和铝饰条协同效应下半年开始显现。铝饰条的价值量相当于单车配套玻璃价值的2倍以上,业务规模和售价弹性大。预计公司5年内铝饰条业务全球市占率达到1/3。4)海外业务复苏:一季度SAM同比大幅减亏,今年有望小幅盈利。今年美国工厂盈利恢复,并受益美国经济复苏。
长期享受行业变革创新红利,为汽车零部件首选
长线看好公司业务具有相对垄断优势,技术护城河不断巩固,在电动化智能化变革大潮中能充分享受创新红利。维持目标价75.0港元,相当于33.6x FY22E P/E。风险因素:近期半导体短缺限制行业产量,汽车是耐用消费品,短期压缩供给但需求延期重新释放,预计对公司全年业务影响有限。