芯片持续短缺导致业绩不及预期；维持“买入”
　　福耀玻璃于10 月28 日公布三季度业绩：净利润为人民币8.27 亿元，同比增长8.9%，但由于汽车芯片短缺的缓解速度慢于预期，其净利润低于人民币10.3 亿元的彭博一致预期。库存周转天数同比/环比增加5 天/12 天，我们认为主因在于部分汽车芯片无法按时交货导致成品的延迟确认。由于汽车芯片供给恢复速度放缓，外加原材料和能源成本上升，我们将21/22/23 年净利润预测下调 9.9/9.0/9.9%至人民币41/64/82 亿元。我们将目标价下调6.1%至53.5 港币，基于18x2022 PE, 与该股2017 年以来的历史均值一致。
　　尽管芯片持续短缺导致盈利增速放缓，但公司持续提升市场份额并沿着供应链扩张价值。维持“买入”。21/22/23 年预测EPS 为1.55/2.44/3.13 元。
　　不利行业环境下销量和利润率维持稳定
　　受汽车芯片供应瓶颈影响，中美这两个主要市场三季度汽车产量同比分别下降了15.1%/23.6%，我们认为福耀三季度收入持平（同比下降0.8%至人民币56 亿元）表明其市场份额强劲扩张且平均售价有所提升。除了收入表现好于行业，在原材料价格上涨、经营杠杆减弱的影响下，三季度福耀仍持续录得稳定的利润率（3Q21 毛利率为40.4%，同比下降1 个百分点，环比下降0.2 个百分点），这再次表明管理层的成本控制成效显著。
　　铝饰件尚未盈利，但新单大增
　　受汽车行业颓势拖累，铝饰件业务盈利未达年初管理层设定的指引，FYSAM三季度亏损环比扩大270 万欧元至800 万欧元，福清M 工厂月销售额略高于人民币1,000 万元。新增订单强劲，前三季度规模已达人民币28 亿元，有望支撑未来几年强劲增长。凭借与汽车玻璃生产的协同效应以及福耀强大的管理能力，我们认为铝饰件业务具备广阔的增长前景。
　　全景天窗行业趋势仍持续
　　前三季度标配全景天窗的车型市场份额约为2.7%（2020 年：0.94%，6M21：
　　2.14%），渗透率持续提升。考虑到新能源汽车（NEV）在加速普及，且全景天窗是新能源汽车车型的普遍配置，我们认为全景天窗渗透率有望加速提升。鉴于福耀是该产品的主要供应商，我们预计这一趋势将进一步提升福耀产品的平均售价及利润率。
　　风险提示：1）新冠疫情持续时间较长；2）汽车市场复苏慢于我们预期；3）若公司在美业务及出口受中美贸易冲突影响，或有政治风险。