业绩符合预期。重农昨日公布2017 年前三季度业绩。总贷款同比上升10.7%,总存款同比上升9.6%。净息差同比下降了17 个基点，环比上升了2 个基点到2.61%。净利息收入同比上升8.7%，手续费及佣金净收入同比上升3.4%。净利润达到69.1 亿元，基本每股收益达到0.74 元，同比增长10%，符合我们的预期。公司不良率相较于2017 年上半年保持0.97%，拨备覆盖率上升到435%。公司拨备覆盖率水平远优于同业157%的平均拨备覆盖率。
资本实力增强。9 月29 日，重农宣布与三家重庆国有企业签订协议，以每股5.75 元的价格（6.75 港币，相比前日收盘价溢价27%）发行7 亿内资股（占发行后总股本的7%），共募集40 亿元人民币，锁定期三年。在公司于A 股上市后，这些内资股将变为A 股股票，这个日期预计是在2019 年。根据我们的预测，内资股的发行将会补充公司的核心一级资本充足率及总资本充足率，从2017 年上半年的9.7%和12.4%增长到10.5%和13.2%，这将提高公司的资本水平并支持公司在未来的资产扩张。
脱颖而出。自我们2016 年年中上调银行板块评级以来，重农一直是我们的首推标的，2016 年下半年和2017 年年初至今公司股价分别上涨了19%和22%。我们认为去年下半年的股价上涨主要来自于板块性的估值修复，而2017 年由于货币政策边际收紧，估值修复动能放慢，因此投资者将更为关注基本面的复苏，银行间的分化也会加剧。我们变相于选择融资能力强，资产增长潜力大的银行。而我们认为重农可以持续跑赢其它银行。
从负债端来看，融资能力强的银行受同业利率提高的影响较小。从平均计息负债结构季度看，存款占比为76%，高于行业平均的64%。银行间负债占比从2016 年的15%下降至2017年中的11%，低于行业平均的22%。从存款角度看，零售存款占比稳定在73%，而行业平均水平为24%。公司的盈利能力主要基于其县域的定位。重农县域存款在存款中占比高达66%，重农在重庆县域的市场份额达到33%。由于县域储户品牌忠诚度和依赖度较高，投资渠道相对单一，因此存款稳定性较高且让重农成为银行间市场中的资金供给者。我们预计在重农完成A 股上市和内资股定向增发后（增发价格不低于5.66 人民币（6.38 港币））后，公司的资金实力将明显上升且消除了公司在香港进行再融资的担忧。
从资产端来看，资产端扩张潜力大的银行将更受益于贷款和债券收益率的提升。公司强大的融资能力使得公司可以在资产配置上更加谨慎。 公司贷存比达到54%，相比行业65%的平均水平，重农资产端规模扩张潜力大。未来，我们认为新城市化改革和三四线城市房地产去库存将会提高贷款需求并改善县域地区的资产质量。重农县域贷款在总贷款中占比高达50%，而在整个重庆县域贷款中，重农市场份额达到23%，我们认为重农有巨大的资产扩张潜力以及强大的定价能力。公司三季度逾期贷款环比显著下降了44.74%到52 亿人民币，逾期率从2017 年中期的2.92%下降至三季度末的1.64%。
维持买入。鉴于公司进行了定增，我们将公司17-19 年EPS 预测降为0.94/1.00/1.15元，对应同比增速10%/14%/16%.目前股价对应0.62x 2018 年PB。我们上调公司2018 年目标PB 至0.8 倍，目标价自7.31 港币下调至6.79 港币，对应28%的上行空间，维持买入评级。