重农公布了2017 年年度业绩。总贷款同比上升12.5%,总存款同比上升10.4%。净息差达到2.62%，而2016 年为2.74%，2017 年前三季度为2.61%。净利息收入同比上升10.8%，手续费及佣金净收入同比上升8.4%。净利润达到89 亿元，基本每股收益达到0.94 元，同比增长12.5%。公司不良率为0.98%，而2016 年为0.96%，2017 年前三季度为0.97%，拨备覆盖率为431%。核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.39%和13.03%。公司分红率为21.3%，2016 年为23.5%。
稳健的增长潜力。2017 年四季度以来，银行监管政策频出，涉及资产管理，流动性管理，银行间负债，债券投资，委托贷款，贷款集中度以及主要股东资质。基于重庆农村商业银行强大的融资能力和其位于农村地区的区位特点，重农银行资产配置谨慎，这导致公司收到目前监管的影响较少。银行间负债同比降低5 个百分点至13%（行业平均为16%）。零售存款达到74%（行业平均为34%）。贷款在资产中占比保持在低位的36%（行业平均为42%）。公司贷存比保持稳定在57%（行业平均为74%）。未来，我们认为政府推动的在中小城市的城市化进程将会提升农村地区的贷款需求和资产质量。同时公司的底基数以及在A 股的上市将会进一步提升公司的贷款增速。因此我们认为公司的收入增长趋势在2018 年会提速。主要驱动力为经济企稳下的贷款增速的提升，议价能力导致的净息差改善，风险偏好上升以及不良贷款生成率以及信用成本的下降。
资本水平改善。2017 年9 月，重农银行通过以5.75 人民币每股（即6.73 港币每股，溢价发行）的价格向三个重庆的国有企业发行7 亿股内资股，共募集资金40 亿元人民币，锁定期为三年。这次内资股定增将公司的核心一级资本充足率和资本充足率从2017 年中的9.7%和12.4%提升至2017 年三季度的10.6%和13.5%。同时在公司于2016 年四月公布将在A 股上市时，重农银行向证监会递交了申请表，并于2018 年一月收到回复。我们认为这次IPO 可以在2019 年之前完成。假设重农银行亿1 倍2018E市净率（7.23 人民币，8.93 港币）发行了13.57 亿的A 股，公司的核心一级充足率和资本充足率将达到11.9%和14.1%，这将保证公司在未来的资产扩张。
维持买入。我们将公司18-20 年的EPS 预测略微提升至1.02/1.18/1.38 人民币，对应同比增长14%/16%/17%。目前公司估值为0.67 倍2018 年PB。我们给予0.85 倍的目标PB 以及7.60 港币的目标价，对应26%的上升空间，维持买入评级。