2017 年至2018 年上半年，重庆农村商业银行一直是我们的首推标的之一，主要基于两方面原因：从负债端来看，县域客户依赖度高且风险偏好低使得公司存款基础稳定，2018 年中期末存款和同业负债占比分别为75%和7%（行业平均为68%和13%），零售存款占比达到72%（行业平均为32%）。从资产端来看，公司审慎的资产配置和A 股上市计划使得其资产扩张潜力较大。贷款在资产中占比为38%（行业平均为45%），公司贷存比为55%（行业平均为76%）。但是展望未来，伴随这同业利率的下降，公司存款优势重要性减弱，而经济下行压力的加大和A 股上市进程的不确定性又使得其资产扩张受限，因此我们将公司评级由增持下调至中性。
净息差改善空间有限。2017 年，在MPA 考核和同业监管背景下，银行间质押式回购利率大幅攀升122 个基点，但是伴随着2018 年货币政策微调，银行间流动性显著改善，银行间质押式回购利率回落46 个基点。存款基础稳定的重农同业负债占比较低，这使得其在2017 年负债成本上升幅度较低，但今年以来净息差提升幅度也较低，今年上半年公司净息差同比提升12 个基点，低于中小银行18 个基点的平均提升幅度。展望未来，在经济下行压力不断加大的背景下，托底经济的政策微调将持续，因此同业利率将维持低位，公司存款优势重要性减弱。
资产扩张潜力受限。2017 年以来，在经济企稳的背景下，公司贷款扩张速度超越同业，2017 年和2018 年前三季度公司贷款同比增速分别达到12.5%和11.5%，高于行业平均的10%和9.9%。但是展望未来，非标融资下滑和中美贸易战导致信用风险持续上升，实体经济下行压力不断加大，这将导致实体经济有效信贷需求下降，银行风险偏好降低，限制银行资产扩张潜力，加大资产质量风险。公司上半年不良贷款比率和逾期贷款比率较去年末分别提升25 和15 个基点，高于行业4 个基点的降幅。拨备覆盖率下降92 个百分点，低于行业19 个百分点的升幅。
下调至中性。我们下调公司18-20 年的EPS 预测至0.95/1.01/1.09 人民币，对应同比增长6%/7%/8%。目前公司估值为0.50 倍2019 年PB。我门给予公司0.60 倍的目标PB 以及4.87 港币的目标价，对应8%的上升空间，下调评级至中性。