业绩低于预期。重庆农村商业银行周二公布2018 年业绩。2018 年末贷款余额和存款余额同比增速分别达到13%和8%。营业收入达到261 亿元，同比增速达到9%，归属于母公司股东净利润达到91 亿元，同比增速达到1.4%，基本每股收益达到0.91 元。公司决定派发每股股息0.20 元，对应22%的分红率。
净息差承压。伴随同业利率的下降，公司存款优势重要性减弱。2017 年，在MPA 考核和同业监管背景下，银行间质押式回购利率大幅攀升122 个基点，但是伴随着2018 年货币政策微调，银行间流动性显著改善，银行间质押式回购利率回落51 个基点。存款基础稳定的重农同业负债占比较低，这使得其在2017 年负债成本上升幅度较低，但今年以来净息差表现弱于同业，公司2018 年净息差由2017 年的2.62%和2018 年上半年的2.71%下降至2.45%。展望未来，在经济下行压力不断加大的背景下，托底经济的政策微调将持续，因此同业利率将维持低位，公司存款优势重要性减弱。
资产扩张潜力受限。伴随经济下行压力的加大和A 股上市进程的不确定性，公司资产扩张潜力受限。2017 年以来，在经济企稳的背景下，公司贷款扩张速度超越同业，2017 年和2018 年公司贷款同比增速分别达到12.5%和12%，高于行业平均的10%和9.9%。但是展望未来，实体经济下行压力不断加大，这将导致实体经济有效信贷需求下降，银行风险偏好降低，限制银行资产扩张潜力，加大资产质量风险。公司不良贷款率达到1.29%，较2017年末上升31 个基点。公司拨备覆盖率达到348%，低于2017 年末的431%。
下调至减持。我们下调公司19-21 年的EPS 预测至0.94/0.99/1.07 人民币，对应同比增长3.3%/6.1%/8.1%。目前公司估值为0.54 倍2019 年PB。我门给予公司0.50 倍的目标PB以及4.41 港币的目标价，对应10%的下行空间，下调评级至减持。