投资要点
中式中高端正餐连锁行业龙头 按直营门店数量计算,公司是中国最大的中高端中式正餐连锁企业。公司旗下有三个品牌,分别为定位家庭及商务消费群的正餐品牌“上海小南国”,定位商务消费群的正餐品牌“慧公馆”以及定位家庭消费群的休闲餐饮品牌“南小馆”。其中,“上海小南国”品牌贡献了目前绝大部分收益和现金流。
公司抵御危机的能力优于同业 公司所处的中高端餐饮行业正面临商务消费锐减及经营成本上升的双重夹击,公司的品牌优势、定位转型、营销能力使其拥有更强的抵御危机之能力,2013年上半年公司同店客流量基本与去年持平,而同店销售额跌幅约为7%,经营情况好于同业竞争者。我们认为在危机过后,公司有能力获取竞争对手退出而遗留的市场份额。
南小馆”有望成为公司未来业绩驱动力 休闲餐饮品牌“南小馆”去年在香港录得约5.5倍翻台率的好成绩,并已于今年7月拓展至大陆地区。“南小馆”门店的前期投入仅约为“上海小南国”门店的40%,而前者平效则约为后者的3.5倍。“南小馆”品牌的预期净利润率为10-12%,接近于翠华控股(1314.HK),并显著高于“上海小南国”。我们预计“南小馆”收入占比将有望从2012年的1.5%快速提升至2015年的14.7%。
2014年为公司SG&A费用率拐点 我们认为,2013年公司业绩将面临着较大的压力,费用的增长将快于销售额的增长,导致SG&A费用率较2012年提高2个百分点至61.7%,而往后SG&A费用率将随着经营效率的提升而下降,从而带动公司的净利润水平逐渐恢复至8-10%的正常水平。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为人民币0.06、0.08、0.11元,参照港股餐饮行业2013年平均的21.3倍PE,我们给予公司2013年20倍的PE,目标价为人民币1.21元,港币1.52元,首次给予公司“增持”评级。
风险提示
2013年上半年业绩下滑幅度较大;“南小馆”品牌大陆地区推广不力;原材料价格大幅上升