事件
公司公布中报,报告期内,实现收入人民币6.8亿元,同比增长4.6%,本公司拥有人应占溢利为人民币3183万元,同比锐减43.3%。公司宣布派发中期股息0.8港仙,派息率维持在30%。
投资要点
同店销售下滑拖累净利润率。多重因素导致公司业绩出现明显下滑。疲弱的宏观经济形势及限消令的继续发酵令客均消费降幅超10%,而4月在华东地区爆发的禽流感疫情对客流量产生负面影响。此外,公司于今年2月上调了餐厅一线员工的薪酬,平均增幅为12%。总体而言,今年上半年公司的同店销售额降幅为8.7%,受此影响SG&A费用率较去年同期增加7.2ppt至65.9%,净利润率下降4ppt至4.7%。
“南小馆”将有望成为业绩增长引擎。今年上半年,公司新开2家“南小馆”门店,其中一家位于上海,系公司首次将该品牌引入大陆地区。所有的“南小馆”门店均在一个月之内达到盈亏平衡点,预计平均回收期为18个月,日平均翻台率超过5次,而经营利润率则高达18%以上。我们认为轻资产的“南小馆”模式比较高投入的“上海小南国”更佳,公司计划2013-2015年将分别开设7、10及15“南小馆”门店,其收入占比将有望持续快速提升。
同店客流量逆势回升。我们认为,上半年公司的一大经营亮点是同店客流量回升1.7%,而去年同期下滑8.6%。公司通过多种营销手段成功引入更多的家庭消费者,大厅客流量及销售额皆录得正增长(包房客流量及销售额均下跌)。我们认为,公司将依托产品品质和品牌厚度持续提升家庭消费的占比,以抵消商务消费及政务消费继续下滑的风险。
财务与估值
维持公司增持评级。我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015 年每股收益为人民币0.06、0.08及0.11元,即7.6、9.8及13.5港仙。对应2013年20倍的市盈率,目标价为港币1.52元。
风险提示
原材料价格大幅上升;食品安全问题