投资要点:
上半年收入小幅增长,净利润大幅下滑:
2013年上半年,公司录得营业收入 6.8 亿元,同比增长 4.6%;毛利率高达 68.9%,同比提升 1.2个百分点。截至6 月底店面数量为75家,由于开设新店、宏观经济不景气、国家政策以及禽流感的共同影响,导致上半年同店下降 8.7%,费用占比大幅上升,期内净利润同比下滑 43.3%至 3183万元;EPS为人民币 2.1分,中期每股派息 0.8港仙。
上海小南国客流量上升,客单价下降是同店负增长的主要诱因:
截至中期,上海小南国共有店面 67家,其中上半年新开店面 3 家。受到三公消费及禽流感等因素的影响,上半年高端餐厅业务不景气。为应对该局面,小南国餐厅采取了促销措施。尽管上半年同店仍然下降,但是下降主要来自包房消费,大堂消费实际上涨4-5%;期内客流量上升 1.7%,人均消费下滑是同店下降的主要诱因。
南小馆新店开业,定位中端成为业绩增长动力:
公司已经将南小馆的成功模式搬到内地,上海第一家南小馆已于 6月份开业,目前经营良好,翻台率超过4.5 倍,店面利润率超过 18%,预计一年半内收回成本。未来,公司将快速复制该模式,下半年将有 4-5 家新店开业,2014年和 2015 年将分别开店 10 家和 15家,预计到 2015年,该部分月均收入将超过 3500万元人民币,在整体业务中占比逐渐提高。
应对市场变化,积极调整发展策略:
目前宏观经济和三公消费给行业带来的负面影响没有明显好转的迹象, 公司的增长只能靠自身调整销售和经营策略。未来公司将不断推出新菜,继续推进品牌食品的经营, 加强针对个人家庭消费的宴会销售和各类促销开发“小小南国”以覆盖更多的家庭消费,并适当考虑并购策略。同时,也尝试与高级酒店合作以拓展其他轻资产的发展模式。 以上措施均致力于提升客流量, 吸引家庭消费, 提升规模效应。 公司上半年开设新店 5家,较年内计划的 22家还有 17家的目标,将在下半年集中开业。我们认为,除了行业因素外,下半年新店开店压力较大,预计同店仅有小幅好转,全年预计下降 7-8%。
目标价:$1.30港元,维持中性评级:
鉴于行业现状没有明显好转,不利因素仍影响公司运营。我们维持上次报告给予公司的目标价 1.30港元,与现价基本持平。但从长期看,我们认为公司具备较好的经营能力,品牌优势强,并已经采取一系列改善措施,预计将在明年以后收到较明显的成效。