事件：公司发布中期业绩，收入39.76 亿澳元，同比2022 年减少17%；税后利润9.73 亿澳元，同比减少44%。实现动力煤平均售价256 澳元/吨，同比减少14%；实现冶金煤平均售价389 澳元/吨，同比减少3%。实现动力煤销量12 百万吨，同比减少10%；实现冶金煤销量2.4 百万吨，同比持平。
　　报告摘要
　　中期业绩受煤价下跌影响同比有所下降。公司2023 年上半年煤炭平均售价278 澳元/吨，同比去年上半年314 澳元/吨同比下降11%，其中动力煤售价同比下降14%到256 澳元/吨，冶金煤售价同比下降3%到389 澳元/吨。在2023 年上半年，随着全球煤炭供应情况好转及需求的疲软，煤炭价格指数下跌。API5 指数由年初200 美元/吨跌到现在85 美元/吨，GCNewc6000 指数从年初400 美元/吨跌到现在155 美元/吨左右。因为去年的煤价水平是史无前例的高位，目前的煤价水平在历史角度不是特别低，公司仍有盈利空间。上半年公司的息税折旧摊销前利润率为46%。
　　全年销量指引维持不变，中国销售占比大幅提升。公司在上半年实现煤炭权益产量14.4 百万吨，煤炭权益销量14.4 百万吨，同比下降8%。而上半年原煤产量为26 百万吨，同比有1%的增长。原煤产量同比增长但可售煤产量下降的主要原因是第二季度公司有更多的煤产量而进入洗煤厂需要时间导致洗煤时间增加。公司维持全年煤炭权益可售产量在31 百万吨至36百万吨之间不变，预计第三季度和第四季度煤炭产量将会进一步恢复增长。上半年公司销量按地区拆分有比较大的变化，随着中国进口澳洲煤的放开，公司上半年中国地区的销量占比提升至24%，而欧洲占比由去年的9%下降至0%。公司认为中国市场相比越南和印度等市场回报更高，在API5 为主导的市场当中为优质的客户，这也帮助公司夯实API5 的销售。上半年日本市场销量占比为13%但按销售收入占比占比32%，日本市场的售价高，客户优质。公司认为上半年日本市场的表现比预想要少一些，期望下半年恢复。
　　现金运营成本与去年下半年相当，维持全年指引不变。今年上半年现金经营成本为每吨109澳元，同比增加27 澳元/吨，但与去年下半年107 澳元/吨相比相当。公司维持全年经营成本指引92-102 澳元/吨不变。产量下降和生产恢复计划开支（尤其在今年Q1）是影响2023 年上半年吨单位成本的一个因素，公司认为柴油、炸药和电力等外部成本通胀因素仍然存在，而下半年的生产恢复将成为降低吨成本的关键。
　　中期派息0.37 澳元/股，中期分红率50%。董事会宣派2023 年中期股息489 百万澳元（全额免税），占税后利润约50%，符合公司的股息政策。登记日为2023 年9 月6 日，支付日为2023 年9 月20 日。
　　“增持”评级，目标价28.6 港元。 我们认为公司上半年受到海外煤炭大幅大跌的影响，期待下半年产量能够进一步恢复，以及生产经营成本进一步下降。另外公司中期派息率达到50%,较为吸引。对于公司2023/2024 年的EPS 预测，分别为1.39/0.98 澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2023 年P/E 倍数4x，对应股价28.6 港元。（汇率假设：1 澳元=5.06港币）
　　风险提示：宏观经济下行影响需求；煤炭价格快速回落；产量受天气或疫情等影响；生产成本进一步上升；煤矿事故；资产可能减值风险；ESG 政策对行业产生影响。