本报告导读：
　　兖矿能源重要海外布局，澳洲第三大煤炭生产商；气候影响煤炭产量，24 年有望恢复；煤价回归低波动，成本有望下行；在手现金充沛，高分红价值凸显。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予“ 增持”评级。预测公司2024~2026 年归母净利为18.03、18.11、18.11 亿澳元，参考行业可比公司2024 年PE 水平，给予公司2024年6 倍PE，给予42.09 港元目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　公司是兖矿能源重要海外布局，澳洲第三大煤炭生产商，近年来气候影响公司煤炭产量，24 年有望恢复。1）兖煤澳洲成立于2004 年，成立以来，通过收购兼并，现已成为澳洲最大煤炭专营公司，第三大煤炭生产商。公司控股股东为A 股上市公司兖矿能源，持股62.26%，实际控制人为山东省国资委。2）公司煤炭储量丰富，煤种结构以动力煤为主，销量占比约85%，其余为冶金煤。因拉尼娜气候带来的暴雨与疫情影响，2020-2022 年公司原煤产量逐年降低，2023 年，澳大利亚拉尼娜气候褪去，公司持续实行矿场恢复计划，产量实现逐季提高，23Q4 创下近三年最高纪录，预计2024 年产量完全恢复，根据公司2023 年报指引，预计2024 年权益商品煤产量3500-3900 万吨，同比增加60-560 万吨（+2-17%）。
　　煤价回归低波动，成本有望下行。1）公司煤炭销售定价与市场煤价指数挂钩，煤价弹性大。2023 年下半年以来，公司动力煤销售价格已跌回俄乌冲突前，趋于稳定，预计2024 年维持相对稳定；2）近年来，受产量下降、实行矿场恢复计划开支增加、通货膨胀等因素影响，公司吨煤成本大幅上涨。2023 年下半年，产销量恢复带动成本下行，公司吨煤成本大幅下降至86 澳元/吨，较上半年下降23 澳元/吨。公司24 年恢复工作的重点将转移到优化成本及最大化经营利润率方面，吨煤成本有望进一步下行。
　　在手现金充沛，高分红价值凸显。1）截至2023 年底，公司资产负债率降低至25%的低水平，现金及等价物账面余额13.39 亿澳元，2023 年利息支出仅0.2 亿澳元；2）公司维持较高的分红派息率（50%），目前公司在手现金充足，当前暂无重大资本开支项目，预计未来仍将维持较高分红派息率，2023 年公司合计每股派息3.55 港元，按当前股价测算股息率11.3%。
　　风险提示：国际煤价超预期下跌、产量超预期下降