澳大利亚本土优质煤企，经营稳健，成长潜力可期兖煤澳大利亚是澳大利亚第一大纯煤炭生产商，2023 年权益商品煤产量占澳大利亚总产量8%，生产成本低于当地可比公司，在公司产量逐渐恢复及海外煤炭价格中枢上行的预期下，2025 年公司盈利有望提升，且公司现金流和资产负债表稳健，高分红比例有望延续，同时在海外煤炭资产并购机遇下具备外延扩张的可能。我们首次覆盖兖煤澳大利亚，预测公司2024-26E归母净利润为13.5/17.6/18.4 亿澳元，行业可比公司2024E 彭博一致预测PE 为7.2 倍，考虑到公司面向海外市场拥有更好的盈利弹性空间，我们给予公司9.5x2024E PE，对应目标价49.8 港币（港币兑澳元为2024 年来平均汇率5.15），评级“买入”。
　　煤质优秀有溢价，成本低于行业可比公司
　　公司全部资产位于澳大利亚煤炭主产区，澳大利亚以盛产优质高卡动力煤及炼焦煤著称，尤其是高卡动力煤相对国内煤价有一定溢价。受通胀影响，澳大利亚煤炭可比公司平均现金成本2021-23 年上涨24%至87 美元/吨，公司虽受影响但成本管控力强，2023 年现金生产成本96 澳元，较可比公司成本平均值仍低28%，2024 年现金成本指引为89-97 澳元/吨，均值同比小幅下降3%。
　　公司盈利有望受益于电力需求超预期对传统能源价格的拉动我们认为AI 的快速发展将显著带动发达国家尤其是美国的电力需求增长，从而拉动天然气价格上行，海外天然气价格与煤炭价格高度联动，叠加发展中国家工业化及基建对煤炭的需求支撑，海外煤炭价格有望中枢上移，我们预计2024-25E NEWC 6000 卡动力煤单吨价格将达到145/160 美元。另外，今年公司产量有望恢复至历史水平，全年权益商品煤产量可达3,500-3,900万吨，同比增加5.7%-17.1%，公司盈利有望受到量价齐升的上行推动。
　　现金流充沛的高股息标的，稳健的资产负债表为外延并购留出可能公司2021-23 年经营性现金流分别为19/65.3/12.6 亿澳元，在高比例分红的同时不断减少负债，2022 年底账上净现金20.3 亿澳元，2023 年基本还完所有有息负债，年底现金余额约14 亿澳元。公司自由现金流可以支持目前约50%的派息比例，当前股息率为10.2%，而如果出现并购机会，公司也可以通过重新加杠杆筹集资金，或不会影响分红比例。近两年国际矿业公司在自身业务结构调整下出现煤炭资产的并购机会，公司历史上即通过收购优质资产发展壮大，在并购整合经验及资金实力上均有充分准备，当合适的机会出现时，公司也有望再次进行外延并购助力长期发展。
　　风险提示：海外AI 发展对电力需求带动低于预期；生产扰动强于预期。