投资亮点
首次覆盖兖煤澳大利亚（03668）给予跑赢行业评级，目标价42.00 港元。
基于PE 估值法，对应2025 年P/E 7.6x。公司资产负债表明显优化，现金流充裕，我们认为其能更好地兼顾分红和收并购，估值有望提升。理由如下：
看好2H24 煤价企稳反弹+增量降本，公司下半年盈利有望环比回升。
1）价：2Q24 纽卡斯尔动力煤均价136 美元/吨，同比/环比-15%/+7%，5500 大卡澳煤均价89 美元/吨，同比/环比-13%/-5%，煤价跌幅收窄，高卡煤价格更是在二季度触底反弹。展望2H24，我们认为需求有望边际好转，煤价存在上涨动能。2）量：得益于生产条件的改善，我们认为公司煤炭产量有望逐渐增加（2023-2025 权益商品煤产量CAGR 约8.1%），成本持续改善（2023-2025 吨煤生产成本CAGR 约-7.3%）。
股息率具备吸引力。过去五年公司平均派息比例约54%，年平均派息金额约42 亿港元，对应当前股价（7/31/2024）股息率约8.9%，在港交所能源成分股中排名相对靠前。往前看，我们认为公司有望保持不低于50%的比例分红，预计当前股价（7/31/2024）对应2024/25 年股息率为7.0%、7.8%。
外延收购能力提高。公司历史上主要通过收并购实现阶梯式的成长，考虑到其已偿还大部分债务并处于净现金状态，我们认为公司相比以往而言，并购能力更强，外延发展空间可期。
我们与市场的最大不同？市场对煤炭需求的预期偏弱，担忧公司盈利受到拖累，但我们认为2H24 煤价有望企稳并环比回升，利好公司盈利好转。
潜在催化剂：煤炭供需阶段性错配刺激煤价上涨；公司在符合条件后有望被纳入S&P/ASX 200 指数成分。
盈利预测与估值
我们预计公司2024/25 年EPS 分别为0.94、1.02 澳元。虽然2024 年公司盈利可能继续回落，但从历史情况来看，这一利润水平也仅次于2022、2023年，为公司自2004 年成立以来的第三高位。当前股价对应2024/25 年P/E为7.2x/6.4x。我们认为公司估值偏低，中长期来看公司估值有望与行业其他主要同行的平均水平趋于一致。我们首次覆盖兖煤澳大利亚，给予跑赢行业评级。考虑到2025 年公司生产节奏有望更加平稳，我们根据2025 年行业可比公司平均7.6x 的P/E 估值，给予公司目标价42.00 港元，对应2024/25 年P/E 为8.5x/7.6x，隐含18%的上行空间。
风险
天然气价格超预期下跌，或拖累煤炭需求；日本核电站大规模重启，或压制煤炭需求；全球经济衰退，能源需求超预期下滑。