本报告导读：
公司2024H1 产量继续恢复，但销售价格同比下降影响利润发挥。展望24H2，公司销量恢复有望加速，同时价格同比基数影响有望消退。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司公告2024年中报，总营收31.38 亿澳元，同比减少21.08%；股东应占利润4.2 亿澳元，同比减少56.83%，低于市场预期。考虑到公司H1 产量恢复及售价不及预期，我们下调2024-2026 年净利润预测至12.85、15.70、17.22（-5.18、2.41、0.89）亿澳元。维持目标价42.09 港元，维持“增持”评级。
产量继续恢复。公司H1 煤炭产量权益为1690 万吨，同比增长17%（其中动力煤1490 万吨，同增24%，冶金煤销量200 万吨），其中Q2 实现权益煤炭产量为820 万吨，同比下降4%，判断可能主要是季度间排产略有波动，整体还是保持了2023H2 以来的产量恢复的态势。Q2 销量860 万吨，比权益产量多40 万吨，消化了一季度累计的库存。全年来看，我们预计公司继续维持全年权益产量3500-3900 万吨的预计，同比增加60-560 万吨（+2-17%），判断下半年的产量将继续恢复。
价格的同比压力预计Q3 开始趋缓。公司上半年平均实现价格为每吨176 澳元，同比下降37%；其中Q2 平均价格为180 澳币左右，同比下降20%，较Q1 的同比降幅48%已经明显收窄。考虑到当前煤炭价格基本维持稳定，公司23Q3-Q4 均价为197、196 澳币/吨，判断下半年价格的同比降幅将继续收窄。而成本端，公司现金经营成本同比下降8 元/吨至101 元/吨；判断在下半年产量继续恢复背景下，现金成本H2 可能会继续下降。
继续稳健的报表质量。截至报告期末，公司经营活动现金流为8.51亿澳币，同比大幅提升856%（主要系23H1 缴纳22 年税费14 亿澳币，2023 年开始按月缴纳），并明显超过净利润。自2022 年起保持净现金状态，实际净资产负债率为零，持有现金达15.46 亿澳币。
风险提示：海外宏观经济下行，国际煤价超预期下跌。