事件：公司发布2024 年中期业绩，实现上半年收入31.38 亿澳元，同比下降21%。实现税后利润4.20 亿澳元，同比下降57%。平均煤炭实现价格为176 澳元/吨，同比减少37%；权益煤炭产量17 百万吨，同比上升18%。同比减少主要原因是上半年实现煤价同比去年有所下降。公司中期未进行分红，拟为潜在企业活动准备，公司仍维持当前的分红派息政策不变，最终仍需由董事会决定。经营层面，公司并未改变经营指标指引，各项生产经营在预期内。我们略微上调公司的生产成本预测，下调实现煤价假设。基于公司优质的低成本矿山资产和运营管理能力，给予2025 年P/E 为7x，维持“买入”评级，目标价38.7 港元。
　　报告摘要
　　上半年产量同比有所增长，料下半年会进一步增长。公司2024 年上半年实现商品煤权益产量17 百万吨，同比增长18%。上半年产量仍受到工作面接续和雨水的影响，环比有所下降。随着公司对蓄水池的建设储水能力有所提升，料雨水对产量的影响有限。随着下半年工作接续面的改善，商品煤产量能够进一步提升，从而达到全年35-39 百万吨的指引。
　　上半年销售价格持稳，预计全年保持平衡。上半年煤炭平均销售价格为176 澳元/吨，同比减少37%。其中动力煤平均售价156 澳元/吨，同比下降39%；冶金煤平均售价319澳元/吨，同比下降18%。中国大陆、日本、韩国、中国台湾和泰国为公司的五大销售市场，占公司上半年销售量的90%。预计下半年总体煤炭市场仍然保持平衡。
　　成本指引不变，上半年仍受到通胀影响。公司上半年实现现金经营成本101 澳元/吨，实现60 澳元/吨的经营现金利润。通胀仍然影响着整个煤炭行业。如通胀对柴油、炸药、电力和配件等影响。产量是影响单位成本最重要因素，预计随着下半年产量的进一步提升，吨现金经营成本有下降空间。公司维持年初的现金经营成本指引在89-97 澳元/吨。
　　中期未派息料为潜在企业活动做准备，总体派息政策未变。公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。此次中期公司未宣派股息，料为潜在的企业活动做准备。
　　维持“买入”评级，目标价38.7 港元。 我们认为公司今年产量会有进一步恢复，煤价总体保持较为平衡状态，利润率仍然维持相对较好水平，但略微上调成本假设下调煤价假设。对于公司2024/2025 年的EPS 预测，分别为0.78/1.06 澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2025 年P/E 倍数7x，对应股价38.7 港元。（汇率假设：1 澳元=5.2港币）
　　风险提示：需求不及预期；煤价快速下行；生产不及预期；成本快速上行