事件：公司发布2024 年三季度经营情况，三季度权益煤炭产量10.2 百万吨，同比上升10%，环比上升24%。平均煤炭实现价格为170 澳元/吨，同比下降14%，环比下降6%。
　　三季度公司产量恢复情况良好，四季度有望延续三季度的产量情况。现金营运成本保持89-97 澳元/吨的指引未变。第三季度公司现金余额增加4.3 亿澳元。公司的经营稳健，我们略微上调公司的产量预期。基于公司优质的低成本矿山资产和运营管理能力，给予2025 年P/E 为7x，维持“买入”评级，目标价38.2 港元。
　　报告摘要
　　Q3 产量恢复强劲，预计Q4 延续态势。公司Q3 实现权益产量10.2 百万吨，权益销量10.4 百万吨（YOY+10%, HOH +24%），当中动力煤9 百万吨，冶金煤1.4 百万吨。今年1-9 月，商品煤权益总产量27.2 百万吨，同比增长15%。上半年产量仍受到工作面接续和雨水的影响，重点矿山产量有所受影响，而Q3 产量进一步恢复，预计Q4 可以维持Q3 的产量水平。公司维持全年35-39 百万吨的指引。
　　Q3 销售价格小幅下降，预计Q4 保持平稳。Q3 煤炭平均销售价格为170 澳元/吨（YOY-14%, HOH -6%）。其中动力煤平均售价157 澳元/吨（YOY-29%, HOH -4%）；冶金煤平均售价259 澳元/吨（YOY-22%, HOH -19%）。总体动力煤市场供需相对平衡，由于中东紧张局势引发的天然气市场波动以及北半球高于平均的夏季气温带来的额外电力需求，使得动力煤指数在8 月中旬达到峰值。再加上迎峰度冬即将来临，由此预计公司Q4的煤炭实现价格保持相对平衡。
　　成本指引不变，资本开支可能处在指引下端。公司上半年的现金成本仍然受到通胀等影响，但是随着产量的进一步提升，预计煤炭的单位成本能够有较好的下降。公司维持年初的现金经营成本指引在89-97 澳元/吨。而公司的权益资本开支指引为6.5-8 亿澳元，全年有望处于区间低端。
　　总体派息政策未变。公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。中期公司未宣派股息，料为潜在的企业活动做准备。
　　维持“买入”评级，目标价38.2 港元。 我们认为公司今年产量会有进一步恢复，煤价总体保持较为平衡状态，利润率仍然维持相对较好水平。对于公司2024/2025 年的EPS 预测，分别为0.78/0.98 澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2025 年P/E 倍数7.5x，对应股价38.2 港元。（汇率假设：1 澳元=5.2 港币）风险提示：需求不及预期；煤价快速下行；生产不及预期；成本快速上行