公司近况
　　1 月20 日，公司发布4Q24 季度运营报告：
　　1）4Q24 产量同比持平，环比下滑：权益商品煤产量约970 万吨，同比持平，环比-5%。按100%口径，莫拉本产量同比/环比-13%/-21%至420 万吨，主要是井工矿区搬家倒面，公司预计今年2 月复产。沃克山产量同比/环比-6%/-3%至320 万吨，选煤设施停产及洗出率波动导致商品煤产出下滑，但公司表示问题已于Q4 解决。其他主力矿井产量基本均实现同环比增长，其中亨特谷产量同比/环比+12%/+16%至370 万吨，处历史较高水平。
　　2）4Q24 销量同比小幅增长，环比持平：自产商品煤权益销量约1,040 万吨，同比+3%，环比持平。其中，动力煤权益销量占比83%，约860 万吨，同比/环比-1%/-4%，我们认为主要系莫拉本产出下滑所致，炼焦煤权益销量180 万吨，同比/环比+29%/+29%。3）4Q24 售价同比下滑，环比提升：自产商品煤综合售价为176 澳元/吨，同比/环比-10%/+4%，澳元计算售价一定程度受益于美元升值。其中，动力煤售价为163 澳元/吨，同比/环比-9%/+4%（4Q24 以美元计价的API5 市场价同比/环比-8%/+1%，6000大卡澳煤市场价同比/环比+1%/-2%）；炼焦煤售价为242 澳元/吨，同比/环比-17%/-7%，跌幅较大（4Q24 以美元计价的澳洲峰景矿主焦煤市场价同比/环比-39%/-4%）。 4）现金储备持续巩固。截至2024 年末，公司现金余额24.6 亿澳元，季度环比+4.8 亿澳元（3Q24 公司现金余额环比增加4.3亿澳元）。
　　评论
　　成本指引有望实现。2024 年公司实际权益商品煤产量为3,690 万吨，符合其指引的3,500-3,900 万吨；全年现金运营成本指引为89-97 澳元/吨，公司预计实际成本或为区间中值。此外公司预计全年实际资本开支位于指引的6.5-8.0 亿澳元区间的下半部分。关注末期股息。2024 年公司未派发中期股息，考虑到公司现金充裕，我们认为公司末期股息具备潜在提升空间，建议持续关注分红派息事宜。
　　盈利预测与估值
　　考虑到售价和成本假设下调，以及澳元贬值影响，我们上调2024E盈利3%至11.00 亿澳元。由于产销量等假设下调，下调2025E盈利5%至11.46 澳元。引入2026E盈利9.96 亿澳元。当前股价对应港股2025/26E的市盈率为6.7x/7.5x。考虑到公司分红存在提升潜力，我们维持跑赢行业评级和38.00 港元目标价不变，对应港股2025/26E的市盈率为8.7x/9.8x，较当前股价有30%的上行空间。
　　风险
　　产量恢复不及预期；成本改善不及预期；煤价超预期下跌。