2024 年业绩好于我们预期
公司公布2024 业绩：收入68.6 亿澳元，同比-12%，归母净利润12.16 亿澳元，同比-33%，每股收益0.92 澳元，业绩下滑主要是煤价下跌；2H24公司归母净利润7.96 亿澳元，同比/环比-5.9%/+90%。公司业绩好于我们预期，主要是澳元贬值，其他收入中外汇收益净额同比+1.49 亿澳元。
评论：1）煤炭售价下滑。2024 年由于煤炭供需矛盾缓和，海外煤价继续回落，导致公司综合销售价格同比-24%至176 澳元/吨，其中动力煤同比-24%至160 澳元/吨，炼焦煤同比-22%至276 澳元/吨。2）产量增加。随着运营好转，2024 年公司完成年度产量指引（3,500-3,900 万吨），权益商品煤产量同比+10%至3,690 万吨。3）单位成本减少。得益于产量提升，2024 年公司剔除特许权使用费的吨煤现金运营成本同比-3.1%至93 澳元，完成年度指引（87-97 澳元/吨），吨煤现金总成本同比-6.0%至110 澳元/吨。4）2024 年资本开支同比+13%至7.05 亿澳元，处于公司年度指引6.5-8.0 亿澳元的中等偏下范围。5）现金储备丰厚。截至2024 年末，公司在手现金达24.6 亿澳元，净现金达23.5 亿澳元。6）公司持续回馈股东，拟派发2024 年0.52 澳元/股股利。以净利润计算，2024 年公司派息比例为56%，较2023 年水平提升约6ppt。
发展趋势
2025 年产量、成本指引维持2024 年指引水平。根据公告，公司2025 年权益商品煤产量指引为3,500-3,900 万吨，剔除特许权使用费的吨煤现金运营成本指引为89-97 澳元，与2024 年指引保持一致。2025 年资本开支方面，公司指引7.5-9.0 亿澳元，高于2024 年指引，我们认为或主要含2024年滚动至2025 年的支出。
2025 年以来（截至2-21），煤炭供需整体偏宽松，NEWC 动力煤价格平均112 美元/吨，API5 动力煤价格平均79 美元/吨，风景矿主焦煤价格平均191 美元/吨，较1Q24 分别下滑12%、15%、38%。考虑到公司盈利弹性较大，我们预期煤价下跌可能拖累公司业绩，但若公司能够完成更好的产量和成本表现，公司业绩仍有望体现一定韧性。
盈利预测与估值
由于煤价假设下调，成本假设上调，我们下调2025/26E 净利润26%/19%至8.46/8.05 亿澳元。当前股价对应2025/26E 市盈率9.1x/9.3x。维持跑赢行业评级，公司盈利受煤价下滑影响，但股息率仍具一定吸引力，我们下调目标价18%至31 港元，对应2025/26E 市盈率9.6x/9.8x，隐含5.6%的上行空间。
风险
行业需求恢复不及预期；行业供给超预期增加；公司产量恢复慢于预期。