本报告导读：
　　2024H2 产量继续恢复，价格及成本表现超过预期；稳健的报表质量，分红率继续抬升至56%。
　　投资要点：
　　维持目标价和 增持评级。公司公告2024 年年报，总营收68.6 亿澳元，同比减少10%；股东应占利润12.16 亿澳元，同比减少33.15%，业绩超预期，公司年报计划分红率提高至56%，对应当前股息率8.96%。考虑到2025 年煤价中枢下调，我们下调2025-2026 年净利润预测至10.98、11.25（原12.85、15.70）亿澳元、新增2027 年净利润预测为11.53 亿澳元。维持目标价42.09 港元，“增持”评级。
　　2024H2 产量继续恢复。公司全年实现煤炭权益产量3690 万吨，同比增长10%，完成了年度制定的任务目标，其中H2 完成2000 万吨，Q3-Q4 产量分别为1020、970 万吨。权益煤炭销量3770 万吨，同比增长14%，其中动力煤销量3250 万吨，同比增长14%；冶金煤销量520 万吨，同比增长11%。2025 年公司目标实现产量维持3500-3900 万吨。
　　2024H2 价格及成本表现超过预期。全年平均实现价格为每吨176 澳元，同比下降24%；H1 及H2 的价格均为176 澳币/吨，尤其是H2的价格表现超过市场预期，判断主要系公司合同销售为主，对于实际的市场价格反应有一定的滞后性。而成本端，公司2024 年现金经营成本为93 澳币/吨，同比下降3 元/吨，主要受益于H2 产量的大幅度抬升，带动成本端的摊薄，H2 现金经营成本为86 澳币/吨。
　　稳健的报表质量，分红率继续抬升至56%。1）截至报告期末，公司经营活动现金流为21.36 亿澳币，同比大幅提升69%，并明显超过净利润。自2022 年起保持净现金状态，实际净资产负债率为零，持有现金达24.61 亿澳币，同比提升76%。2）公司在24 年中报临时取消中期分红，主要是由于潜在的收购计划，而年末收购计划落空，公司转向将分红额全额补回给股东，公司公告2024 年末股息6.87亿澳币，对应分红率为56%，相比2022-2023 年的46%、50%，继续向上抬升。我们认为后续如果没有优质的收购标的背景下，公司高分红的态势有望维持。
　　风险提示：海外宏观经济下行，国际煤价超预期下跌。