FY24 股东净利润同比下跌33.2%
　　公司FY24 业绩略逊我们预期。股东净利润同比下跌33.2%至12.2 亿元(澳元，下同)，较我们预测13.0 亿元，略低6.3%，主因原材料及易耗品开支、其他经营开支、外购煤成本高于预期。受到煤炭价格同比平均下跌24.1%影响，FY24 收入同比下降11.8%至68.6 亿元，与我们预测68.0 亿元相若。期内权益煤炭产量同比上升10.5%至3,690 万吨，符合公司指引3,500-3,900 万吨。每吨商品煤的现金经营成本(不含特许权使用费)由FY23 的96 元下跌至FY24 的93 元，符合公司指引89-97 元。分红比率由50.5%上升至56.3%，优于预期。
　　中国收入占比扩大
　　中国收入占比由FY23 的20.6%增长至FY24 的29.2%，超越日本(占比28.4%)成为最大单一收入来源地。去年11 月我们发表首次覆盖报告时已指出，近年中国与澳大利亚加强贸易合作，公司扩大出口至中国的中长期商机不可忽视。我们预计此趋势可于FY25 持续。
　　稳固FY25 运营指引
　　公司定下与FY24 相同的FY25 运营指引：(一)权益煤炭产量3,500-3,900 万吨；(二) 现金经营成本(不含特许权使用费) 89-97 元/吨。我们预计FY25 产量同比轻微增长0.5%至3,710万吨；同期现金经营成本温和上升至FY25 的96 元/吨。另一方面，考虑近期煤价弱势 ，我们预计FY25 动力煤及冶金煤分别同比下跌7.1%及3.7%，待FY26 才反弹。
　　下调目标价，重申“买入”评级
　　基于上述情形，我们分别降低FY25-26 股东净利润预测6.4%及0.8%，并将目标价由40.00港元下调至37.45 港元，对应30.5%上行空间及8.5 倍FY25 目标市盈率。维持“买入”评级。
　　敏感度分析：FY25 预测：± 1.0% 动力煤/冶金煤均价 → ± 2.4%/0.7% 股东净利润。
　　风险提示：(一)生产延误；(二)需求波动 - 电力/钢铁市场；(三)政治风险；(四)汇兑损失。