事件：公司公布全年业绩。2024 年全年实现收入6860 百万澳元，同比减少12%；实现税后利润1216 百万澳元，同比减少33%。实现经营现金流2136 百万澳元，同比增加69%。公司宣派股息6.87 亿澳元，派息率56%。我们认为公司经营、派息符合24 年指引，煤价下跌背景下公司净利有所影响，但是公司优异的资产、优秀的管理能力以及较为吸引的股息率使得我们对公司维持买入评级，目标价34.2 港元。
　　报告摘要
　　全年业绩好于预期，中国市场份额继续增加。公司全年实现收入6860 百万澳元，同比减少12%；实现税后利润1216 百万澳元，同比减少33%。按照不同地区收入来看，中国和东北亚为公司的核心客户。2024 年中国的销量占比29%提升至36%，预计未来仍是公司最为重要的市场之一。根据伍德麦肯锡，长久来看，预计印度和东南亚对于动力煤的需求仍有所增长，而供应端开发新矿山和融资限制仍将导致未来几年储备枯竭加速。
　　全年产量和成本符合指引，2025 年产量和成本指引不变。公司实现商品煤权益产量36.9 百万吨，同比+10%，下半年产量尤其强劲，环比增长17%。全年现金经营成本93 澳元/吨，同比下降3 澳元/吨，主要得益于产量的提升。结合公司全年实现煤价176 澳元/吨，每吨商品煤隐含经营现金利润率为66 澳元/吨。公司指引2025 年维持与2024 年相近的运营水平，权益商品煤产量3500-3900 万吨，现金经营成本为89-97 澳元/吨。
　　全年派息率达到56%。公司宣派全年股息6.87 亿澳元，或0.52 澳元/股，对应分红率56%。截至年底公司现金结余近25 亿澳元。公司无任何计息贷款，在手现金充足。公司保持分红政策不变，为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。扣除本次派息后，公司仍留有18 亿左右澳元的现金，未来有机遇的时候仍会考虑并购。
　　目标价34.20 港元，维持“买入”评级。公司优异的资产组合和优秀的管理能力使公司在煤价周期持续保持盈利能力。在全球煤价下降背景下，我们预计公司2025E/2026E 收入分别为62.52 亿和60.41 亿澳元，同比-8.9%/-3.4%;归母净利率分别为9.41 亿和9.12 亿澳元，同比-22.6%和-3.1%。我们认为公司的分红率较高，这对投资者仍较为吸引，给于公司2025 年9.7xPE（汇率假设1 澳元=4.95 港币），对应目标价34.2 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际煤价快速下降，成本快速提升，产量不及预期，成本上行。