25Q1 煤价持续受压
　　25Q1 权益煤炭销量同比仅上升1.2%
　　公司公布25Q1 运营数据。权益煤炭产量同比增长8.0%至950 万吨。可是权益煤炭销量同比仅上升1.2%至840 万吨，主因商品煤库存重建，部分销售从3 月延至4 月。按类别，动力煤销量同比减少4.1%至700 万吨，但冶金煤销量则同比上升43.0%至140 万吨
　　25Q1 平均煤炭售价同比下跌12.8%
　　受到市场供应相对强劲影响，25Q1 平均煤炭售价同比下跌12.8%至157 澳元/吨，其中动力煤及冶金煤分别同比下跌8.8%及34.7%至145 及218 澳元/吨(。另一方面，美国的不合理新关税政策增加全球宏观经济风险，增加煤炭市场的不确定性。而且近年煤炭市场价格呈现跌势(，我们不可排除短期未来煤价持续同比受压的可能性。
　　FY25 运营指引不变
　　公司维持FY25 运营指引：(一)权益煤炭产量为3,500-3,900 万吨；(二)现金经营成本(不含特许权使用费) 89-97 澳元/吨；(三)权益资本开支为7.5-9.0 亿澳元。
　　下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级
　　我们认为今年运营指引可达到，但是考虑到煤价跌势，我们分别下调FY25-26 股东净利润预测12.7%及14.4%并将目标价由37.45 港元降低至32.70 港元，对应34.8%上行空间及8.5 倍FY25 目标市盈率。维持“买入”评级。
　　敏感度分析：FY25 预测：± 1.0% 动力煤/冶金煤均价 → ± 2.4%/0.7% 股东净利润(。
　　风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。