售后和新车均价提升抵消4Q21 销量下滑：4Q21 公司净利润人民币6.32 亿元，同比-2.8%，综合收入人民币191.4 亿元，同比-11.6%，其中新车销售同比-17.7% （豪华车-15.0%），受累于新车销量同比-26.3% （豪华车-21.1%），部分被均价11.6%的同比提升所抵消；售后收入同比+8.9%；综合毛利率12.8%，同比+1.6pcts。全年新车毛利率3.49%，同比+0.82pct，豪华品牌4.09%，同比+0.95pct。净利润同比+51.1% （盈喜指引超50%）。库存周转天数23.1 天，同比-25%。
独立新能源汽车业务将带来业绩增量：公司2021 年新能源汽车销量1.59 万辆，同比+55%，其中独立新能源品牌销量约3千辆，同比+136%。乘联会预计2022 年新能源乘用车销量将达550 万辆，渗透率超25%，同比超+84%。考虑到新能源车型接受度的显著提升，我们预计2021-2025 年销量CAGR 将超50%。公司加速新能源领域布局，积极与头部新能源车企合作，将迎来新的战略机遇。我们预计公司独立新能源销量增速将快于行业。因目标客户群存在差异，更高的用户黏性可抵消相对较低的售后单价，我们认为新能源业务在抵消对传统业务的蚕食之余，仍能带来可观的业务增量。未来两年内新能源各品牌仍处于推广期，预计新车毛利率将维持在较高水平。加上销量提升带来的规模效应（固定成本分摊、销售效率提升），新能源业务的利润贡献可期。我们预计独立新能源品牌2024 年对新车销售的毛利贡献可达8%，提升售后基盘客户数量2%。
二手车经销业务将显著增厚估值：在政策推动下，中国二手车市场预计将保持双位数增长。在消费升级趋势和豪华车保有量快速增加的大环境下，我们预计豪华二手车增速将更为亮眼。
公司提升二手车经销占比的努力将进一步推高增速。2021 年二手车经销毛利已达人民币2.07 亿元，再加上增加的售后入场、金融保代交叉销售机会，二手车业务将显著增厚公司估值。
投资建议：尽管豪华车销量短期内存在不确定性，但我们认为供应链问题不会长期困扰汽车行业，而汽车消费升级趋势确定。仅考虑稳健增长的售后业务和稳定的分红，已足以支撑目前的估值。看好新能源、二手车业务增厚业绩，建议买入。