FY21 业绩超预期
FY21 永达汽车收入779.2 亿人民币（下同），同比增长13.7%，其中新车销售和售后服务分别同比增长9.6%和20.5%。受到新车销售毛利率提振的影响，整体毛利率扩张0.6 百分点至9.9%，其中新车销售和售后服务毛利率分别为3.5%和45.1%。期内公司新车销售21.4 万台，同比增加4.6%，其中宝马和保时捷占销量44%。运营开支保持平稳，占收入6.9%。公司净利润24 亿（不包括非持续经营业务），同比增长47.7%。
全力进击新能源车经销业务
2021 年公司成立独立团队运营新能源板块业务，在业绩会上公司展现了积极发展新能源车销售的蓝图。销售网络方面，公司计划2022 年拓展独立新能源销售网络从现在的18家至100 家。2021 年公司销售独立新能源车3000 台，2022 年销量将增加至1.7 万台。除了已有合作的特斯拉、小鹏、长城欧拉等品牌，公司计划将拓展吉利Smart、华为AITO、零跑等。80%网点将集中发展头部新能源品牌。到2025 年，公司的目标是独立新能源车网点500 家，销量25 万，实现收入300 亿元，毛利润占比17%。2021 年独立新能源品牌销售收入1.7 亿，毛利率7.7%，高于传统车销售业务。公司表示新能源车网点的资本开支小，部分是轻资产运营，部分厂家还有补贴返利，可以较快实现盈利。
近期业务势态良好
管理层透露今年前两月豪华车销量同比略有增长，春节假期后整体客流恢复良好。主要品牌的订单量提升，宝马订单深度超过1.5 个月，保时捷订单深度超过4 个月。豪华车供应还是偏紧，前两月毛利率平均回升1-2 百分点。预计今年新车销售毛利率将维持在去年水平（高于我们的预期）。今年保时捷的销售计划向中国市场倾斜，Panamera 和Cayenne 的供应情况将好于2021 年。宝马的新能源车i3、i4，以及国产X5L 将成为销售主动。
目标价调整至16.00 港元
我们上调FY22E 收入和净利润预测至942.8 亿和27.5 亿元，但轻微下调毛利率预测至9.6%。近期市场波动，投资者风险胃纳缩小，我们将市盈率估值从15 倍下调到10 倍，目标价调整至16.00 港元，维持买入评级。公司现时估值仅为FY22E 的4.3 倍市盈率。