业绩回顾
　　1Q22 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q22 业绩：1Q22 综合收入176.8 亿元，同比-11.4%，环比-10.5%；归母净利润4.59 亿元，同比-12.7%，环比-32.3%。符合预期。
　　发展趋势
　　新车销量同环比承压，上海疫情拖累2Q22 业绩。受各地疫情和供应链缺芯影响，1Q22 新车销量同环比分别-27.0%/-9.1%至4.3 万辆，其中豪华品牌销量同环比分别-14.1%/+4.4%至3.2 万辆。但得益于终端折扣仍处于低位，新车单车收入提升明显，同比+14.6%至32.4 万/辆，豪华车单车收入小幅提升，同比+2.4%至38.1 万/辆。公司综合毛利率同环比分别+1.52ppt/-0.44ppt 至11.91%，净利率同环比分别-0.04ppt/-0.83ppt 至2.6%，主要原因是高毛利的售后业务收入占比环比下滑0.6ppt，导致综合盈利能力环比出现下滑，但我们预计各业务毛利率依旧稳定向好。往前看，公司上海地区门店营收占比约为30%，4 月受到疫情影响较大，我们预计5月开始新车和售后服务有望迎来回温，但全年售后端影响或大于新车端。
　　存货周转率继续提升，二手车仍是亮点。公司坚持门店精细化管理，继续加强门店销售管理，优化库存结构，1Q22 存货周转天数进一步下降至22.3天，同比-2.7 天，创近年来新低。我们认为高周转率助于公司缓解资金压力，1Q22 公司经营现金流保持稳健，实现经营活动现金流8.26 亿元。此外，在2021 年启动的“2+1”全渠道二手车零售模式下，1Q22 公司新零售二手车交易量同比+9.2%至1.66 万辆。我们认为，通过品牌认证以及线下渠道布局，龙头经销商二手车业务有望建立具有壁垒的新增长点。
　　数字化平台探索新增长，估值安全边际较高。公司在数字化平台与新零售模式上持续探索，我们预计有望提高线索转化效率以及客户粘性。我们认为，对于门店覆盖度高的龙头经销商而言，精细化管理能力和基盘用户的管理能力较为重要，通过数字化平台的搭建、以及绩效的优化，能够实现较快增效成果，以及盘活更多资源。公司目前估值已在历史较低水平，但从全年盈利情况来看，我们预计4 月疫情影响不用过多担心，公司主力品牌宝马与保时捷订单情况依旧反馈较好需求，有望复工后实现销量反弹。
　　盈利预测与估值
　　由于短期疫情及远期折扣放大影响，我们下调2022/2023 年净利润3.5%/4.8%至28.63 亿元/33.90 亿元。当前股价对应2022/2023 年4.1 倍/3.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调以及板块风险偏好下降，我们下调目标价15.0%至10.20 港元对应6.0 倍2022 年市盈率和5.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有48.5%的上行空间。
　　风险
　　疫情影响下新车销量不及预期，二手车业务展开不及预期，终端折扣放大。