3Q22 业绩低于市场预期
公司公布3Q22 业绩：收入212.92 亿元，同比+12.4%，环比+55.3%；归母净利润48.7 亿元，同比-22.8%，环比+127.6%，由于盈利能力下滑，3Q22 业绩低于市场预期。
发展趋势
汽车销售市场回温新车销量有所改善，多因素影响下新车毛利短期承压。
受益于下半年汽车销售市场回温，且上半年由于疫情影响销量基数较低，3Q22 公司汽车销量同环比改善明显，新车销量同环比+9.3%/+63.9%至5.59 万辆，豪车销量同环比+13.2%/+46.4%至3.78 万辆。3Q22 新车单车收入同环比+3.4%/-10.9%至30.2 万/辆，豪车单车收入同环比+0.05%/-5.1%至37.8 万/辆，整体单车收入环比有所下降，我们认为主要系供应端节奏不稳定、阶段性的供给结构失衡有所拉低终端价格。同时公司综合毛利率同环比-1.53ppt/-0.99ppt 至10.45%，我们认为主要系疫情反复影响新车交付节奏，且供应端车型结构失衡，高毛利车型销量下滑。往前看，我们认为随着汽车供应恢复，公司订单有望加速释放，带动经营业绩改善。
持续深化新能源网络布局，打造第二成长极。公司在巩固豪车品牌的基础上加速发展新能源品牌，在业内最早布局新能源网络，先发优势明显且规模国内领先，目前已与大多主流独立新能源品牌合作，并计划22 年底建立100 家网点。我们认为公司已形成一定规模的新能源服务网络，业务发展较快，随着公司加速布局新能源网络，进一步扩大与头部新势力以及积极向电动化转型的传统品牌合作范围，新能车板块有望成为公司的第二增长曲线。
政策利好二手经销业务发展，稳健发展策略下二手车业务稳定向好。公司目前基本建立了完整的二手车供应链能力，二手车业务表现良好，3Q22 销量同比+17.2%至2.1 万台，前三季度累计销量5.27 万台，同比+2.8%。我们认为下半年行业迎二手车市场新政等一揽子政策利好，行业长期痛点得以明确和解决，公司二手经销业务有望继续向上。同时公司采取较为稳健的二手车策略，并在持续加大经销力度，打造了二手车全新产品和服务体系，增强客户服务粘性，我们看好在政策刺激下，公司二手车经销业务持续向上，提携细分板块业绩表现。
盈利预测与估值
由于盈利能力下滑，我们下调2022/2023 年净利润18.6%/11.7%至18.35亿元/22.86 亿元。当前股价对应2022/2023 年3.5 倍/2.8 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于经销商板块估值下移，我们下调目标价29.2%至5.45 港元，对应4.0 倍2023 年P/E，较当前股价有43.4%的上行空间。
风险
终端折扣放大，新车销量不及预期，疫情反复风险。