美团发布24Q4 财报，24Q4 公司营收884.9 亿/+20.1%，经营OP 为66.9 亿/+280.7%；经调整净利98.5 亿/+125.1%。其中，核心本地商业分部收入655.7亿/+18.9%，经营OP 为129.0 亿/+60.9%；新业务收入229.2 亿/+23.5%，OP为-21.8 亿。Q4 公司收入增长符合预期，核心业务盈利超预期。长期看，公司核心业务成长性与壁垒仍具，海外探索持续打开空间。维持“强烈推荐”评级。
　　收入增长符合预期，核心分部OP超预期。24Q4 公司总收入884.9 亿/+20.1%，经营OP 为66.9 亿/+280.7%；经调整净利98.5 亿/+125.1%。其中，核心本地商业分部收入655.7 亿/+18.9%，经营OP 为129.0 亿/+60.9%；新业务收入229.2 亿/+23.5%，OP 为-21.8 亿。
　　外卖&闪购：Q4 高基数下闪购单量持续高增长，Q1 单量增速均回暖。1）外卖：受12 月暖冬天气及过年较早人口回流影响，单量增速略有拖慢但仍保持同比稳健增长，同时预计AOV 降幅收窄至约2%，OPM 同比明显提升。展望25Q1，暖冬及返乡等不利因素消除，日均单量增速回暖，但受去年闰年天数影响预计Q1 单量增速仅略好于24Q4，OPM 则同比明显提升。2）闪购：预计Q4 单量增速受高基数影响约为25%+。预计25Q1 在Q4 医药高基数消除+今年1-2 月流行病影响下，单量增速快于24Q4，且继续保持小幅盈利。
　　到店：增量场景带动单量快速增长，业务结构变化下OPM 波动。预计Q4 到店收入约148 亿/+25%，OPM 环比略有提升。展望Q1，公司轻餐、茶饮、低线城市等继续贡献明显增量，带动单量保持40%+高增速，因但低客单业务+低线城市单量占比提升+酒旅ADR 压力，GTV 增速及收入增速预计均为20%+，因春节前后到综商户歇业广告MR 下降，收入增速慢于GTV 增速。
　　海外投入扩大，AI 布局加速。24Q4 新业务收入为229.2 亿/+23.5%，OP 为-21.8 亿，OPM 为-9.5%/+16.5pct，亏损环比小幅收窄；其中优选步入精细化运营提效阶段减亏有限，海外Keeta 投入环比增加，二轮车等业务淡季盈利下降或转亏。目前Keeta 已进一步扩展至沙特所有主要城市，用户基数及单量快速增长；同时公司将加大AI 投入，将AI 应用在内部工作及业务运营中，并将自研AI 大模型，预计海外及AI 投入均明显增加。
　　投资建议：公司Q4 核心业务盈利超预期，预计后续到店继续保持较快增长，闪购高增长的同时变现能力明显提升；长期看公司核心业务成长性与壁垒仍具，海外探索继续打开想象空间。预计25 年核心商业OP 611 亿，按15%税率估算核心商业净利润为519 亿，给予20 倍PE 对应目标价178.8 港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，需求复苏不及预期，新业务减亏不及预期