4Q24 收入及经调整净利润均基本符合市场预期
公司公布4Q24 业绩：同比增长20.1%至884.9 亿元，略超市场预期0.6%；经调整净利润为98.5 亿元，低于市场预期0.6%，经调整净利率为11.1%。
　　发展趋势
　　预计1Q25 外卖单量环比回暖，到店酒旅GTV 稳健增长。4Q24 美团核心本地商业收入同增19%至656 亿元，我们测算：1）外卖：受宏观消费压力及冬季气温较暖的影响，4Q24 外卖单量增速或为高个位数，收入同增15%。
　　我们预计1Q25 外卖单量和收入同增分别9.2%和12%；2）闪购：4Q24 公司持续丰富供给端及渗透下沉市场，但医药品类销售受到流行病高峰错期影响，4Q 单量增速或放缓至25%，我们预计1Q25 单量同比增速恢复至28%；3）到店酒旅：4Q24 订单量同比增长超40%，我们预计1Q25 到店酒旅GTV同增22%。整体我们预计1Q25 核心本地商业收入同增16.2%达635 亿元。
　　预计1Q25 外卖UE 及到店酒旅OPM 均环比保持稳定。4Q24 核心本地商业营业利润同比增长60.9%至129 亿元，基本符合我们预期，OPM 同比由14.5%升至19.7%。我们测算4Q24 外卖UE 受到广告收入带动同比提升，预计1Q25 外卖UE 环比保持稳定但同比仍有提升，预计骑手社保试点落地节奏循序渐进，25 年对外卖单均UE 的影响较为有限。4Q24 到店酒旅业务持续受到低线城市拓展、轻快餐品类拓展以及特价团购等影响，OPM 环比基本持平，我们预计1Q25 到店酒旅OPM 或延续这一趋势。整体我们预计1Q25核心本地商业营业利润123 亿元，对应OPM 为19.3%。
　　考虑海外拓展等投入，预计25 年新业务亏损幅度显著增加。4Q 新业务收入同增23.5%至229 亿元，经营亏损同比收窄至21.8 亿元，基本符合我们预期，经营亏损率同比由26%收窄至9.5%，主要受益于美团优选持续减亏。
　　我们预计1Q25 新业务收入同增17%至218 亿元，速度放缓主要受到美团优选去年同期基数影响，预计1Q25 营业亏损由去年同期的28 亿元缩窄至24亿元，亏损幅度环比加大，主要受到海外增量投入及优选减亏速度放缓的影响，其中近期美团海外拓展速度加快，目前已经基本覆盖沙特人口密度较高的重点城市，后续将逐步寻求单量和GTV 两个维度的市占率提升，我们预计海外投入加大或导致25 年新业务亏损达到98 亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们下调25 年经调整净利润预测6%至471 亿元，主要考虑海外投入加大及社区团购减亏速度放缓，引入26 年经调整净利润预测568 亿元。我们维持跑赢行业评级及目标价177 港元，对应25/26 年21.8/17.8 倍经调整市盈率与5.6%上行空间。当前股价交易于25/26 年20.6/16.8 倍经调整市盈率。
　　风险
　　竞争加剧；宏观经济不确定性；新业务投入回报不及预期。