事件：美团3月23日发布Q4 及全年业绩。美团2024 年实现营收3376 亿元（YoY +22%），经营利润368 亿元（YoY +174.6%），净利润358 亿元（YoY+158.4%），均创历史新高。其中Q4 实现营业收入885 亿元（YoY +20.1%），调整后净利润98.5 亿元（YoY +125.1%），经调整净利率同比提升5.2 个百分点至11%，核心本地商业运营利润率达19.7%。
　　本地核心商业稳定发力，生态协同释放利润：公司本地核心商业全年收入2502 亿元（YoY +20.9%），经营利润524 亿元（YoY +35.4%），主要受益于外卖、闪购及到店酒旅业务的协同效应。到店业务订单量同比增超65%，用户补贴优化推动UE 改善，广告业务受益于营销工具升级及商户渗透率提升，货币化率仍有上行空间。同时通过特价团购、直播及主题营销活动，为商家量身定制多元且高效的营销工具，生态协同释放利润。
　　新业务大幅减亏，整体盈利在即：全年新业务收入873 亿元（YoY +25.1%），经营亏损同比收窄64%至73 亿元，主要得益于食杂零售及海外市场的效率优化。公司过去长期被新业务的高额亏损拖累利润表现，随着业务演进及公司深耕运营效率，当前新业务大幅扭亏，整体盈利在即。我们认为过去影响美团盈利能力的亏损来源未来有望显著缓解，公司作为本地生活商业综合体龙头的价值有望得到充分展现。
　　出海与AI 投入构筑第二曲线：沙特市场成为新亮点，Keeta 自2024 年10月上线后快速拓展至沙特主要城市，用户与订单量激增，长期有望打开中东市场增量空间。美团首次明确AI 三大方向——AI 赋能内部运营（AI at Work）、产品智能化（AI in Products）、自研大模型（Building LLM），计划2025 年推出覆盖全平台的AI 助手。
　　投资建议：公司当前到店竞争格局优化，AI 与国际化提供长期增长动能，我们预计2024-2026 年公司实现营收3440.44/4040.03/4637.17 亿元；归母净利润412.85/533.11/578.01 亿元；EPS 6.78 /8.76/9.50 元。对应PE 分别为24.87 /19.26 /17.76 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：同业竞争风险；宏观经济不及预期；骑手社保增加成本风险；新业务扭亏不及预期风险等、海外拓展不及预期、AI 技术落地滞后。