整体业绩：美团24Q4 收入885 亿元，超彭博一致预期0.6%；EBIT 67 亿元，低于彭博一致预期14.3%。调整后净利润约98 亿元，低于彭博一致预期0.6%。分业务来看，核心本地商业收入656 亿元，超彭博一致预期0.5%；新业务收入229 亿元，超彭博一致预期1.1%。
　　核心本地商业：24Q4 收入端和利润端均超预期。24Q4 收入656 亿元，其中配送服务收入262 亿元，佣金收入241 亿元，在线营销收入128 亿元。
　　24Q4 经营利润129 亿元，超彭博一致预期10.6%。
　　餐饮外卖：外卖即时配送方面，公司持续推动用户心智建设，通过优化供给结构、推进供应链创新和运营效率提升，为消费者带来更具性价比的选择，同时助力商家拓展销量。针对拼好饭，公司持续提高运营效率并增强用户体验，协助商家扩大产品的销量并吸引新客户；“品牌卫星店”借助商家品牌资产和采用更优的成本结构，为消费者提供了相较于堂食价格更为实惠的高品质餐品；神枪手的选品得到优化，以更好的满足消费者对品质餐饮的需求；“美团闪电仓”实现显著增长，在低线市场成为各类零售商重要的新增长渠道。许多大型传统零售商积极采用“美团闪电仓”模式。其与传统线下零售供应形成互补，提升即时零售的便利性，进一步激发消费需求。
　　到店业务方面，公司策略推动到店业务在低线市场实现显著增长。到店业务全年订单量同比增长超过65%，年度交易用户数和活跃商家数创新高。
　　美团通过直播、团购、定制化营销等工具增强商家数字化运营能力，并通过“神会员”计划将外卖高质量用户导流至到店业务，提高转化与客单价。
　　“特价团购”专场丰富了团购和套餐类的供给。低线市场的快速渗透以及中小商家的线上化进程也为增长注入新动能。
　　酒旅业务方面，公司在低线市场和低星酒店的提前布局，进一步加强与行业伙伴的合作，提升供给丰富度和价格吸引力。公司发挥平台能力，实现多业务之间的交叉销售，并整合酒店与其他业务资源，升级“酒店+X”套餐，更全面地满足用户在交通、餐饮和娱乐等方面的旅行需求。在低星酒店方面，公司通过“神会员”等举措为商家引入更精准的用户流量，并提供数字化工具与房型改造解决方案；在高星酒店方面，与酒店集团深化会员互通与联合营销合作，多个头部品牌已积极参与“神会员”计划。
　　新业务： 2024Q4 收入为229 亿元，超彭博一致预期1.1%。新业务分部收入同比增长23.5%。经营亏损为22 亿元，同比收窄55%。公司在B2B 餐饮供应链、共享单车、共享电单车、餐饮SaaS 和共享充电宝等大部分新业务上进一步巩固了市场地位。海外业务Keeta 在沙特主要城市全面上线，用户与订单增长迅速。
　　投资建议：现阶段来看，外卖业务壁垒稳固，外部竞争格局逐步清晰，未来美团核心本地商业盈利能力有望持续加强，新业务减亏顺利。考虑到公司海外扩张处于早期，且盈利释放后税率增加，我们预测美团2025-2027年收入分别为3969/4650/5397 亿元（25-26 年前值3880/4336 亿元），净利润（Non-IFRS）分别为496/593/711 亿元（25-26 年前值516/611 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：外卖增速放缓；本地生活服务竞争加剧；线下消费恢复持续性存在不确定性；新业务减亏节奏存在不确定性。