1Q25 收入及经调整净利润超出我们预期
　　公司公布1Q25 业绩：收入同比增长18%至866 亿元，超我们预期1.4%；经调整净利润为109.5 亿元，超出我们预期21%，主要受益于核心本地商业经营利润超预期和未分配项目的经营亏损优于预期，经调整净利率为12.6%。
　　发展趋势
　　2Q25 外卖单量及到店酒旅GTV 均有望稳健增长。1Q25 美团核心本地商业收入同增18%至643 亿元，我们测算：1）外卖：公司持续迭代“拼好饭”和“神抢手”满足用户需求，1Q 外卖单量增速或接近10%，收入同增14%。
　　我们预计2Q 外卖单量延续1Q 的同比增速，但收入受补贴抵消的影响同增5%；2）闪购：公司持续丰富供给端及拓展下沉市场，截至3 月底累计交易用户数超5 亿，1Q25 单量增速为32%，考虑到公司4 月正式发布即时零售品牌“美团闪购”并重点推广，我们预计2Q25 单量同增32%，维持较快增速；3）到店酒旅：1Q25 GTV 同比增长30%，我们预计2Q25 到店酒旅GTV同增28%。整体我们预计2Q25 核心本地商业收入同增11%达671 亿元。
　　预计2Q25 外卖UE 承压，到店酒旅OPM 环比略有下滑。1Q25 核心本地商业营业利润同比增长39%至134.9 亿元，超出我们预期10%，OPM 同比由17.8%升至21%。我们测算1Q25 外卖UE 受到规模效应和补贴优化的带动，同环比均有所提升，但预计2Q25 外卖UE 或将受到行业竞争加剧、补贴投入力度加大的影响，同比下滑幅度较大。1Q25 到店酒旅业务OPM 环比基本持平，我们预计2Q25 到店酒旅OPM 受到低线城市拓展、轻快餐和特价团购单量占比提升，以及酒旅业务季节性占比较高等影响，环比略有下滑。整体我们预计2Q25 核心本地商业营业利润119 亿元，对应OPM 为17.7%。
　　海外拓展投入持续，后续关注Keeta 中东开城及落地巴西的节奏。1Q 新业务收入同增19%至222 亿元，经营亏损同比收窄至22.7 亿元，略好于我们预期，经营亏损率同比由15%收窄至10%。我们预计2Q25 新业务收入同增21%至261 亿元，预计2Q25 营业亏损由去年同期的13 亿元提升至26 亿元，主要受到海外增量投入的影响；后续考虑到公司计划继续向沙特更多城市拓展，以及下半年或可能进军巴西市场，我们预计25 年新业务亏损达到104 亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们下调25 和26 年经调整净利润预测分别13%和5%至409 和541 亿元，主要考虑外卖补贴力度及海外投入加大等因素；但考虑公司外卖业务的韧性，我们维持跑赢行业评级及目标价177 港元，对应25/26 年25/18 倍经调整市盈率与36.8%上行空间。当前股价交易于25/26 年18/14 倍经调整市盈率。
　　风险
　　竞争加剧；宏观经济不确定性；新业务投入回报不及预期。