美团公布1Q25 业绩：收入866 亿元，yoy+18%，超VA 一致预期1%（简称预期），经营利润106 亿元，超预期23%（部分来自于汇兑损益和投资收益波动），经调整净利润109 亿元，超预期11%。1Q 美团利润释放超预期，经营杠杆的改善超过海外投入的增加。国内外卖市场自2Q 开始补贴竞争，短期内因补贴投入加大，或对于公司外卖业务利润有影响。但我们认为中长期补贴竞争不可持续，美团凭借多年积累的高效配送网络、领先的品类丰富度、持续优化的运营能力，有效巩固其市场竞争地位，且管理层业绩会中表示会直面竞争，长期来看，盈利能力仍将回到合理区间。维持买入评级。
　　1Q 收入略超预期，闪购/海外收入成长趋势向好1Q25 收入866 亿元，yoy+18%，超预期1%。核心本地商业收入643 亿元，yoy+18%，超预期1%；新业务收入222 亿元，yoy+19%，超预期1.8%。
　　供给侧，公司持续以创新推动商户侧运营改善，1Q 到店业务年度活跃商户数量yoy+25%；用户侧，公司于3 月推出美团会员计划，提升交叉销售效率并提升用户渗透率和消费频次。成长性方面，闪购持续拓宽品类，并积极开拓下沉市场，1Q 平台非餐品类订单增长超过60%；海外Keeta 已经在9个城市运营，并宣布未来5 年投资10 亿美元进军巴西，拓展长期增长曲线。
　　1Q 利润超预期，2Q 起外卖补贴竞争或对利润造成短期影响1Q25 实现经营利润106 亿元，去年同期52 亿元，超预期23%，核心本地商业经营利润135 亿元，超预期9.4%；新业务亏损23 亿元，优于预期2.1%；未分配亏损65 亿元，优于预期的亏损83 亿元，来自于汇兑损益和投资组合的公允价值变动。从2Q25 开始，国内外卖平台开始了补贴竞争，因投资加大，管理层表示2Q 开始公司经营利润或同比下滑，并且由于后续竞争的不确定性，25 年利润端或存在波动。但我们认为中长期补贴竞争不可持续，美团凭借其多年积累的高效配送网络、领先的品类丰富度、持续优化的运营能力，能有效巩固其市场竞争地位，长期来看，盈利能力仍将回到合理区间。
　　盈利预测与估值
　　我们预测25-27 年收入3859/4580/5267（较前值-2.4%/+0.2%/+0.5%）亿元，25 年主要因考虑到外卖竞争影响，出于谨慎小幅下调收入。调整后净利润405/553/703（较前值-18.8%/-6.3%/-0.3%）亿元，主要考虑外卖短期竞争影响需要补贴投入，26、27 年下调幅度缩小，主因长期盈利能力将回到合理区间。基于SOTP，给予外卖、到店、闪购25 年8/24/40 倍PE（前值分别为15/23/40 倍），新业务1 倍PS（前值为1 倍），其中外卖估值有明显下调，主要源于当前国内外卖补贴竞争的不确定性，但是我们认为中长期补贴竞争本身不可持续，长期来看，我们依旧看好公司外卖利润率回升至合理水平。给予美团目标价142.4（前值：192.4）港币，维持买入评级。
　　风险提示：本地生活市场竞争加剧，市场增长不及预期，公司盈利不及预期。