美团发布25Q1 财报，25Q1 公司营收865.6 亿/+18.1%，经营OP 为105.7 亿/+102.8%；经调整净利109.5 亿/+46.2%。Q1 公司收入增长及核心分部盈利均超预期。我们长期看好公司国内核心业务的壁垒与成长性，同时海外业务打开新增长空间。维持“强烈推荐”评级。
　　收入增速及核心分部盈利均超预期。25Q1 公司收入为865.6 亿/+18.1%，经营OP 为105.7 亿/+102.8%；经调整净利109.5 亿/+46.2%。其中，核心本地商业分部收入643.2 亿/+17.8%，经营OP 为134.9 亿/+39.1%；新业务收入222.3 亿/+19.2%，OP 为-22.7 亿。
　　外卖&闪购：Q2 竞争影响下外卖单量稳健，UE 阶段性受损。1）外卖：Q1暖冬及返乡等不利因素消除外卖日均单量增速相比Q4 回暖，Q1 单量增速保持稳健增长，受广告变现提升+补贴提效驱动，Q1 OPM 同比明显提升。展望Q2，行业竞争阶段性加剧补贴提升，预计单量仍保持稳健增长，但OPM 受到影响。美团用户-商户-骑手三边网络效应下壁垒坚实，预计非理性竞争终会结束，对公司长期份额及UE 影响有限。2）闪购：25Q1 闪购单量增速保持较快增长，同时在广告变现提升+补贴提效驱动下，OPM 达到约10%。展望Q2，预计闪购高单量增速维持，但在618 等投入下，OPM 转为微负。
　　到店：单量持续快速增长，OPM 总体平稳。特价团、轻餐、茶饮、低线城市等增量场景贡献下，预计Q1 公司单量达到40%+，到店收入约151 亿/+20%，OPM 环比持平。展望Q2，由于外卖补贴下部分茶饮由到餐转为外卖，预计Q2 到店单量及GTV 增速均略慢于Q1；同时在低线城市占比提升及季节性因素影响下，预计Q2 OPM 环比Q1 微降。
　　Keeta 将进入巴西市场。25Q1 新业务收入为222.3 亿/+19.2%，OP 为-22.7亿，OPM 为-10.2%/+4.6pct，除Keeta 外，其他新业务效率同比持续提升。
　　展望Q2，在Keeta 单量快速增长带动下，预计新业务收入增速提升，Keeta单量快速增长驱使下，虽UE 改善但亏损总额扩大。5 月12 日，巴西出口投资促进局与Keeta 签署战略合作协议，美团Keeta 将在未来几个月内将进入巴西市场，并计划5 年内在巴西投入10 亿美元。
　　投资建议：公司Q1 表现超预期，Q2 起外卖短期受竞争影响明显，但预计长期影响有限；长期看公司核心业务成长性与壁垒仍具，海外探索继续打开想象空间。预计25 年核心商业OP 532 亿，按15%税率估算核心商业净利润为453 亿，给予20 倍PE 对应目标价156 港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，需求复苏不及预期，新业务减亏不及预期。