业绩好于市场预期：公司1Q25 收入为人民币866 亿元，同比增长18.1%，略高于市场预期；调整后净利润109 亿元，同比增长46.2%，高于市场预期13%，调整后净利润率为12.6%（4Q24 为11.1%，1Q24 为10.2%），主要得益于毛利率同比改善。
　　一季度业务保持稳健，积极进行海外业务扩张：核心本地商业收入同比增长17.8%至643 亿元，其中配送/佣金/广告收入分别同比增长22%/20%/15%；餐饮外卖保持健康增长，配送收入加速增长主要由于补贴减免下降，公司宣布将在未来三年投入1,000 亿元，推动行业生态建设。美团闪购增长势头强劲，我们预计单量同比增长约30%。核心业务经营利润135 亿元，同比增长39%，好于我们预期，经营利润率同比提升3.2pp 至21%。新业务收入同比增长19.2%至222 亿元，同比增速较上季度有所放缓。公司将继续海外业务扩张，除中东外，未来计划进军巴西市场。新业务经营亏损同比收窄18%至23 亿元，但环比亏损扩大，也主要受海外业务扩张影响。
　　不惜代价赢得竞争，加大投入或带来短期业绩波动：对于二季度开启的外卖大战，管理层表示将不惜代价赢得竞争。而这场竞争的持续时间尚不明朗，也一定程度上也受到监管政策影响。公司预计二季度核心本地商业收入的同比增速较一季度将有所放缓，核心商业经营利润也将同比显著下降，主要是用于外卖补贴，补贴程度将根据竞争态势动态调整。相对于美团而言，目前京东外卖在非餐、茶饮等品类占比更高，客单价较低，整体交易规模仍有很大差距。长期来看，我们看好公司在本地生活领域的护城河优势，包括商户覆盖以及用户心智等方面。
　　维持“买入”评级，下调目标价至159 港元：考虑到公司为应对外卖行业竞争而加大投入，我们将公司FY25E 调整后净利润预测下调至人民币397 亿元，下调目标价至159 港元，对应FY25E 年23x P/E。虽然行业竞争有所加剧，短期业绩或有所波动，但我们认为公司在本地生活的龙头地位依然稳固，维持“买入”评级。
　　投资风险：竞争加剧；行业监管变化。