事件:
　　2025 年5 月26 日公司发布2025Q1 财报，2025Q1 实现营收866 亿元（YoY+18%，QoQ-2%），营业利润106 亿元（YoY+103%，QoQ+58%），净利润101 亿元（YoY+87%，QoQ+62%），Non-GAAP EBITDA 123亿元（ YoY+52% ， QoQ+7% ） ， Non-GAAP 归母净利润109 亿元（YoY+46%，QoQ+11%）。
　　核心观点:
　　整体业绩表现：2025Q1 营收高于市场一致预期，公司核心本地商业及新业务营收同比稳健增长。2025Q1 营业利润及经调整净利润均大幅高于市场一致预期，主因核心本地商业经营利润率同比改善，新业务亏损同比显著收窄。
　　核心本地商业：2025Q1 核心本地商业营收同比增长18%至643 亿元，其中配送服务收入增长主要由于即时配送交易笔数增加及相关补贴扣除项减少，佣金及广告收入增长分别由交易金额及在线营销活跃商家数增加驱动。2025Q1 核心本地商业经营利润同比增长39%至135 亿元，超过彭博一致预期的122 亿元，主要受益于运营效率改善。考虑到行业竞争加剧，公司预计2025Q2 核心本地商业收入同比增速将环比放缓，核心本地商业经营利润将同比下降显著。
　　①餐饮外卖业务：2025Q1 餐饮外卖业务增长稳健，我们测算2025Q1外卖单量同比增长9.3%。公司通过拼好饭、品牌卫星店、神抢手等模式丰富餐饮供给并提高性价比，带动用户粘性及购买频次持续提升；截至2025Q1 末，已有超过480 个品牌成功推出超过3000 家高质量的品牌卫星店。商家端，公司为中小商家提供流量扶持、免费数字化工具等，并宣布在未来三年内投入1000 亿元以推动餐饮服务行业高质量发展。
　　②美团闪购业务：2025Q1 美团闪购业务保持强劲增长，多个消费品类实现显著增长。截至2025 年3 月底，美团闪购累计交易用户数超5 亿，今年一季度90 后的年轻消费者占比三分之二，当前美团非餐饮品类即时零售日单量已突破1800 万单。供给侧，美团闪电仓建设持续推进，闪电仓数量及订单占比保持上升趋势，尤其是低线市场。
　　公司于2025 年4 月正式发布即时零售品牌“美团闪购”，有望进一步加强用户心智，品牌发布初期，平台战略性营销活动推动闪购峰　　值日活跃用户数接近650 万，其中95 后年轻用户占比超过50%。
　　③到店酒旅业务：2025Q1 到店酒旅业务表现亮眼，年活跃商户数同比增长超25%，我们测算2025Q1 到店酒旅营收同比增长20%。公司持续拓展品类和服务供给，针对特定品类的预付服务推出平台保障措施，有效提升用户体验；另外到店业务在低线市场保持强劲增长，交易量加速增长。酒旅业务方面，平台继续深化商家合作，增加高性价比供给，升级会员权益等。
　　新业务及其他：2025Q1 新业务营收同比增长19%至222 亿元，主要由于商品零售业务增长及海外业务发展，2025Q1 经营亏损同比收窄至23 亿元（对应2024Q1 亏损28 亿元），经营溢利率-10%（YoY+5pct），经营亏损率同比改善主要得益于零售业务经营效率提高，部分被海外业务成本增加所抵销。全球业务拓展方面，1）Keeta入局香港市场两年，订单量、客单价、市场份额以及合作餐厅数量持续增长，已成为香港最大外卖平台；2）Keeta 入局沙特阿拉伯市场超过半年，目前已覆盖沙特全部9 个百万人口以上的城市，未来计划向更多城市拓展；3）Keeta 宣布进入巴西市场计划，承诺未来五年内计划投入10 亿美元。
　　盈利预测和投资评级：长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及海外拓展打开增长空间，但考虑到行业竞争加剧、短期海外业务投入加码，我们调整了盈利预测，预计公司2025-2027 年营收预测为3,873/4,477/5,106 亿元， Non-GAAP 归母净利润预测为409/547/676 亿元；根据SOTP 估值法，我们给予2025 年美团合计目标市值8302 亿元人民币，对应目标价136 元人民币/148 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费复苏不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；骑手社保方案不确定性；美团优选等新业务UE改善不及预期；外卖出海业务进展不及预期；AI 发展不及预期等。