1Q25 核心本地商业收入及利润超预期。
　　我们预计美团将捍卫其核心本地商业市场份额，近期内利润或面临波动。
　　重申“买入”评级，下调SOTP 目标价至195.00 港元。
　　此港股通报告之英文版本于2025 年5 月27 日 上午7 时55 分 由华兴证券(香港)发布。
　　中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　核心本地商业：1Q25 板块收入同比增速/经营利润率分别为17.8%/21%，高于我们的预测的16%/ 19.4%。
　　即时配送：我们预计1Q25 餐饮外卖业务日均订单量同比增长约9%、收入同比增长低双位数，当季综合抽成率持续提升。随着补贴水平持续下滑，我们预测每笔订单利润进一步同比扩大。闪购方面，我们预计该子业务日均订单量/收入分别实现30%/低30%区间同比增长，且当季GTV（总交易额）利润率也扩大至1%。展望2Q25，管理层表示随着更多竞争者入局，行业竞争加剧。美团承诺将通过加大投资以保持竞争力，此举可能导致短期内收入和单笔订单利润出现波动。鉴于美团的路线规划已得到过验证，提供优质的用户/商户服务，也具备丰富的行业经验，我们仍然看好其长期竞争力。我们现预测2Q25 餐饮外卖/闪购订单量分别同比增长8%/30%。随着竞争加剧，我们预计公司将提高补贴，其中一部分会对冲收入，造成收入压力，因此我们预计餐饮外卖/闪购收入同比增速分别为4%/ 30%，暂时性逆转此前收入增速超过订单量增速的趋势。利润方面，我们现将2Q25 餐饮外卖每笔订单利润下调至约1 元人民币，并预计闪购业务当季将转为亏损2.6 亿元人民币。
　　到店酒旅：我们预计1Q25 该板块订单量同比增长约45%，收入同比增长20%。因整体竞争格局保持稳定且有望延续，我们估算经营利润率处在33-34%区间，环比持平。目前我们预测2Q25 年到店酒旅业务收入同比增长18%，考虑到低线城市业务占比提升、酒店业务旺季因素且利润率低于到店业务，经营利润率预计维持在30%出头水平。
　　新业务：1Q25 板块亏损为23 亿元人民币，低于我们的预测3%。其中，我们预估美团优选亏损为17 亿元人民币，环比持平。其余亏损主要源自海外扩张。展望2025 年，我们预计美团优选亏损将持续持平、海外投资将扩大。我们现预测该板块营业亏损为26 亿元人民币。
　　重申“买入”评级， 将SOTP 目标价从240.00 港元下调至195.00 港元，基于2025 年预期核心本地商业利润的15 倍以及新业务2025 年预期P/GMV 的0.6 倍。风险提示：竞争加剧、宏观经济持续疲软、监管趋严以及新业务亏损收窄速度放缓。