2025Q1 经调整溢利同增46.2%，优于市场预期。2025Q1，公司实现收入865.57亿元/+18.1%，略优于彭博一致预期（854.43 亿元）；经营溢利105.67 亿元/+102.8%，实现经调整溢利109.49 亿元/+46.2%，好于彭博一致预期（97.27亿元），经调经营利润率12.2%，同比+5.1pct。
　　核心本地商业利润表现超预期。2025Q1，核心本地商业实现收入643.25亿元/+17.8%，略优于彭博预期（633.79 亿），其中配送服务/佣金/在线营销服务/其他服务&销售分别收入257/241/119/27 亿元，同比增速22.1%/20.1%/15.1%/-16.5%，其他服务销售收入增速下滑主因2024 年会员体系内部打通后会计确认准则调整；经营溢利134.91 亿元/+39.1%，经营利润率21.0%/+3.2pct ， 利润率改善幅度优于彭博一致预期（19.3%）；到家业务，我们预估外卖订单预计同增约10%，且收入增速预计快于订单增速，主因广告货币化率及高客单订单结构性提升，经营利润率预计同比继续改善；闪购订单量保持高速增长，且盈利能力改善明显；到店酒旅业务，特价团&低线城市占比提升贡献，预计收入同增20%，且经营利润率环比基本保持平稳。
　　新业务经营表现符合预期。新业务实现收入222.32 亿元/+19.2%，经营亏损22.73 亿元，经营亏损率10.2%，同比改善4.6pct，经营亏损率略优于彭博预期（-10.8%）。其中Keeta 单量及GTV 保持良好增长态势，UE模型持续改善；优选业务仍坚持长期能力建设，亏损预计环比持平。
　　2025Q1 经营效率同比继续提升。2024Q4，公司毛利率+2.4pct，销售/研发/管理费率各-1.0/-0.2/-0.1pct，规模效应提升和业务整合下经营提效；经调整净利润率11.1%，同比+2.4pct，部分所得税率上升所抵消。
　　投放增加致核心本地商业增长降速，出海业务持续推进。公司官宣推出618活动加大补贴应对行业竞争，预计2025Q2 核心本地商业收入会有所降速，利润率同比会有较为明显的下降，其中外卖单量增速预计稳健、但利润率预计同比下滑；闪购预计单量同样维持高增、但OPM 预计会由盈转亏。期内公司官宣进入巴西市场，并承诺在未来5 年内投资10 亿美元，出海业务持续推进。期内公司已在南通和泉州推进养老保险试点，月收入符合社保缴纳标准的骑手公司会进行补贴（社保缴纳额50%）。
　　风险提示：宏观经济等系统性风险，行业竞争加剧，业务整合不及预期，骑手成本等相关风险，垄断监管风险或舆情风险等。
　　投资建议：综合考虑核心主业阶段投入增加、出海发展节奏以及渐进缴纳社保的影响，下调2025-2027 年经调整净利润至447/587/718 亿元（调整幅度为-13.2%/-10.1%/-8.7%），对应PE 估值16.6/12.6/10.3x。
　　综合来看，阶段赛道竞争加剧难免造成经营端的波动，但长期视角看商户、骑手以及平台运营能力依旧是美团坚固的竞争护城河，我们依旧看好美团长线的竞争力。此外，公司旗下骑手用工合规性提升及加速出海布局阶段均有助于其长期可持续成长和，会员体系打通后平台协同生态进一步完善。对于现阶段的赛道竞争边际加剧，我们认为估值端其实已经有所反应，考虑到公司估值横向对比恒生科技板块已具有性价比，未来竞争格局的动态优化有望形成上涨催化，维持“优于大市”评级。