业绩超预期：美团25Q1 实现营业收入865.57 亿元，同比增长18%，经调整净利润109.49 亿元，业绩好于彭博一致预期。
　　核心本地商业利润好于预期，新业务减亏趋势延续。核心本地商业Q1 收入643 亿(yoy+17.8%)；运营利润为135 亿(yoy+39.1%)，经营利润率同比提升3pct 至21.0%。新业务Q1 收入222 亿(yoy+19.2%)；运营亏损同比收窄至23 亿，运营亏损率同比收窄4.6pct 至10.2%，略好于彭博一致预期。
　　核心本地商业：预计Q2 利润受到竞争扰动，长期格局无虞。1）餐饮外卖：
　　Q1 维持健康增长，用户黏性及购买频次有所提升，尤其是中高频用户。同时公司继续改善生态环境，计划在未来三年投入1000 亿元推动行业高质量发展。虽然4 月份以来京东外卖入局给行业格局带来扰动，我们预计公司Q2 外卖业务利润同比有所下滑；但长期公司在履约、供给和运营效率上的优势显著，我们看好公司保持行业领先地位。2）闪购：Q1 继续高增，交易用户总数超过5 亿人，DAU 峰值接近 650 万人。Q1 非餐品类订单同比增长超过 60%，情人节当天订单量同比增长接近翻倍。供给进一步拓展，闪电仓数量及订单占比持续提升。我们继续看好即时零售业务的增长潜力。
　　3）到店酒旅：行业线上化率稳健提升，GMV 及利润均保持较快增长，其中低线城市增长强劲。酒旅方面，「美团会员」推出以来公司升级更多酒旅方面会员权益，有效强化在酒旅行业品牌认知，带来更多交叉销售。在需求更加追求性价比、公司业务间协同和会员体系价值进一步增强的背景下，我们继续看好公司到店酒旅业务长期保持较快增长。
　　新业务：Keeta 出海成效显著，看好长期成长空间。Q1 社区团购继续优化效率减少亏损，部分被海外业务Keeta 投入加大所抵消。Keeta 进展顺利，已成为中国香港地区最大的外卖平台，在沙特覆盖全部9 个人口超百万的城市并迅速跃升为当地备受欢迎的餐饮外卖平台之一。同时公司将在未来5 年投资10 亿美元以进军潜力巨大的巴西市场，并逐步在全球拓展即时配送业务。我们看好公司在国内积淀的外卖业务能力在海外复用，打开长期业绩和估值想象空间。
　　盈利预测与投资评级：考虑到短期外卖行业竞争对公司利润的影响，我们将公司2025-2027 年经调整利润由480/610/777 亿元下调至434/541/684 亿元，对应2025-2027 年经调整PE 为18/15/12 倍，我们看好公司核心业务和海外长期空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费不及预期，减亏不及预期，出海不及预期，竞争格局恶化