本报告导读：
　　1Q25 核心本地商业OP 同比增39%；积极应对外卖竞争，2Q 预计利润有所扰动，但长期壁垒稳固。
　　投资要点：
　　盈利预测及投 资建议：我们调整2025-2027E 营业收入分别至3930/4594/5360 亿元（人民币下同，前值为3942/4554/5229 亿元）；经调整净利润各418/539/685 亿元（前值为472/574/696 亿元），对核心本地商业、新业务采用SOTP 估值，给予美团-W（3690.HK）目标价177HKD（按照1 港元=0.92 元人民币折算）， 维持“增持”评级。
　　业绩：①概况：1Q25 收入865.6 亿元同比增18.1%，经调整净利润109.49 亿元同比增46.2%；经营利润率12.2%，同比+5.1pct；②分部看：1Q25 核心本地商业收入643.25 亿元同比增17.8%，OP（经营利润）134.91 亿元同比增39.1%，OPM21.0%同比提升3.2pct；新业务收入222.32 亿元同比增19.2%，OP 亏损22.73 亿元，OPM 10.2%（同比提升4.6pct）。
　　核心本地商业：积极应对外卖竞争，2Q 预计利润有所扰动，但长期壁垒稳固。①1Q25 概况：公司外卖业务进一步提升用户黏性及购买频次，尤其是中高频用户，同时宣布未来三年投入1000 亿元人民币改善生态体系；闪购多个消费品类实现显著增长，并持续推进闪电仓建设；到店业务在低线保持强劲增长势头。②2Q25 展望：公司积极投入应对竞争，我们认为，短期投入下2Q 外卖收入&利润或有扰动，但我们认为，外卖兼具双边网络效应和锁定效应，达到临界规模后形成正循环，竞争优势将长期保持，长期看格局稳定。
　　新业务：持续优化运营效率，Keeta 打造第二增长曲线。公司持续优化在食杂零售、软硬件服务等领域的运营，1Q25 效率同比提升；海外业务实现显著突破，Keeta 在沙特阿拉伯充分展现了产品实力和技术实力；计划在未来五年内在巴西市场投入10 亿美元。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。