25Q1 公司收入略高于预期，利润超预期。25Q1 美团收入同比+18.1%至865.57亿元，高于彭博一致预期1.3%。Non-IFRS 净利润同比+46.2%至109.48 亿元，高于彭博一致预期12.56%，经营利润同比+ 102.84%至105.66 亿元，高于彭博一致预期23.76%。主要由于核心本地商业效率提升带来。
25Q1 用户激励及AI 投入带来销售及管理费用提升，费率得到有效控制、运营效率持续提升。25Q1 销售费用同比+11.96%至155.5 亿元，主要是由于推广、广告及用户激励的相关开支随著业务规模扩大而增加。销售费用率同比-1pct 至18%，主要由于经营杠杆作用改善及营销效率提高所致。研发费用同比+15.44%至57.72 亿元，主要是由于公司层面对AI 的投入增加。研发费用率同比-0.16pct至6.67%。管理费用同比+14.30%至26.27 亿元，主要由于雇员薪酬开支增加以及业务规模增长导致税收附加开支增加。管理费用率同比-0.1pct 至3.04%。
25Q1 核心本地商业收入同比+17.8%至643.25 亿元，高于彭博一致预期1.49%。
经营利润同比+39.1%至134.91 亿元，高于彭博一致预期10.21%。
1）外卖：精细化运营迎健康增长。未来三年商家侧将投入超千亿元。25Q1 外卖业务在同比订单量增长方面健康增长，中高频用户的参与度持续显著提升。未来三年内将投资 1000 亿元人民币，以支持各类商户。2）闪购：保持强劲增长。零食、3C 家电、美妆个护等多品类增长，闪电仓数量及订单量占比持续上升，在低线市场优势显著。情人节期间闪购日订单量同比增长近一倍，小家电、珠宝、美妆产品等非礼品赠送类别的需求显著扩大。3）到店酒旅：低线增长，会员强化用户心智。到店业务低线市场增长强劲，到店产品选择拓展、交易量加速增长。3 月底推出“美团会员”计划，已包括即配、酒旅、其他本地等品类，期望提升交易频次与交叉销售效率。
25Q1 新业务收入同比+19.2%至222.32 亿元，高于彭博一致预期1.54%，经营利润同比减亏17.54%至-22.73 亿元，高于彭博一致预期3.33%。主要得益于杂货零售和海外业务的发展。
25Q1 食杂零售及软硬件效率提升，Keeta 沙特优势凸显。25Q1 杂货零售、软件与硬件服务效率较去年同期显著提升；小象超市、美团优选等业务，为出口企业提供全面支持；Keeta 在沙特具备交易及配送端的优势，在当地备受欢迎。此外Keeta 还宣布未来5 年将投资10 亿美元进军巴西，打造长期增长曲线。
展望25Q2，公司牢守核心优势、无惧外卖竞争、夯实平台生态。补贴战或短期扰动利润，看好长期双边效应下强者恒强、骑手侧及商家侧优化下利润持续释放。考虑到25Q2 起国内外卖行业多者入局、竞争加码，或对利润端造成波动影响。但从中长期看，美团享有骑手多、配送快、商家生态丰富等核心优势。此外，美团重视骑手侧权益，计划今年将骑手职业伤害险推广至更多省份、明年底前全国覆盖；25 年4 月启动了骑手养老金试点等。平台生态向好下，看好长期利润释放空间。
盈利预测与估值
我们认为美团作为本地生活服务龙头，外卖短期受竞争影响，长期核心壁垒仍旧兼顾。中长期看好到店竞争格局优化，闪购抬升增长想象空间，预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入3904.15 亿元/4450.40 亿元/5074.58 亿元，同比 +15.65%/+13.99%/+14.03%，经调整净利润为419.59 亿元/551.10 亿元/689.78 亿元，同比-4.14%/+31.34%/+25.16%，对应PE 为18.85X/14.35X/11.47X，维持“买入”评级。
风险提示
消费恢复不及预期，外卖竞争不及预期，抖音到店投入超预期。