美团公布2Q25 业绩：收入918.4 亿元，yoy+11.7%，低于VA 一致预期2.0%（简称预期），经营利润2.3 亿元，yoy-98.0%，低于预期97.1%，经调整净利润15.0 亿元,yoy-89.0%，低于预期83.9%。受到外卖市场补贴竞争影响，2Q 美团收入、利润均低于市场预期。但我们认为外卖行业非理性竞争不可持续，长期来看外卖利润率有望回到合理水平，维持买入评级。
　　受到外卖竞争影响，2Q 公司收入/利润均低于市场预期收入端，2Q25 公司收入918.4 亿元，yoy+11.7%，低于预期2.0%，其中核心本地商业收入653.5 亿元，yoy+7.7%，低于预期3.8%，主要受到外卖行业补贴竞争影响。根据2Q 业绩会，本季度公司即时配送订单量同比增长环比加速，GTV 同比增长环比持平。表明2Q 单量增长稳健，收入低于预期主因补贴增加冲减收入。公司2Q 新业务收入264.9 亿元，yoy+22.8%，超预期1.9%，主因Keeta 与小象超市增长强劲。利润端，2Q25 经营利润2.3亿元，去年同期112.6 亿元，低于预期97%，核心本地商业经营利润37.2亿元，低于预期66.7%，主因外卖竞争下公司补贴以及营销投入大幅度增加。
　　我们认为非理性补贴竞争长期来看不可持续，同时公司也在2Q 业绩会中明确了日均1 亿单、单均UE1 元的长期稳态目标。公司在供给丰富度、价格和履约可靠性方面领先竞争对手，美团外卖长期有望回到合理状态。
　　闪购增长加速，逐步成为新增长曲线
　　2Q 美团闪购保持高增长趋势，受到品类扩张影响，交易额（GTV）增长超过单量。公司持续推进即时零售用户心智成熟，根据2Q 业绩会，平台约有2000 万用户首次尝试闪购，同时消费场景从生鲜扩大到电子产品、化妆品、母婴产品等更多品类。在“618”即时零售购物节期间，美团平台上超过60个商品品类的总交易额（GTV）翻倍，美团“闪电仓”的GTV 翻倍。公司持续推动供给端迭代，截至2Q25 公司已有超5 万家闪电仓（24 年底约3万家）。我们认为即时零售市场有较大的增长空间，美团闪购凭借其优质用户心智以及长期的供给侧培育，有望逐步成为新增长曲线。
　　会员协同效应持续优化到店业务，新业务中Keeta、小象增长迅速到店业务方面，2Q 公司到店业务保持了强劲的增长势头，订单量同比增长超过40%，年度交易用户增长超过20%。公司利用美团会员进一步推进本地生活场景协同并加深用户心智，提升了用户的忠诚度、交易频率。新业务方面，25 年6 月，公司对优选进行了战略转型，退出表现不佳且持续亏损的区域。并大力发展小象超市，当前已在20 个城市运营约1000 个前置仓。
　　国际市场Keeta2Q25 订单量和总交易额（GTV）都实现了强劲增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预测25-27 年收入3788/4472/5130（较前值-1.8%/-2.3%/-2.6%）亿元，主要考虑到外卖竞争影响，补贴投入增加将冲减收入，因此做出小幅下调。
　　调整后净利润-40/356/547（较前值-110%/-36%/-22%）亿元，主要考虑外卖竞争影响，需要较高的补贴及营销侧投入，因此大幅度下调公司利润。我们估值切换至26 年，可比公司26 年PE/PS 分别为22.2/2.6 倍，基于SOTP，给予外卖、到店26 年7/18 倍PE（前值为25 年8/24 倍），闪购3 倍PS（前值为25 年40 倍PE，考虑闪购当前核心为收入增长，暂未释放利润，改变估值方法），新业务26 年0.8 倍PS（前值为25 年1 倍），其中外卖估值有明显下调，主要源于当前国内外卖补贴竞争的不确定性，但是我们认为中长期补贴竞争本身不可持续，长期来看，我们依旧看好公司外卖利润率回升至合理水平，而闪购因为其成长性较高给予估值溢价，综合给予美团目标价138.1（前值：142.4）港币，维持买入评级。
　　风险提示：本地生活市场竞争加剧，市场增长不及预期，公司盈利不及预期。