2025Q2，美团总营收为918 亿元，YOY+11.7%，略低于一致性预期2.0%；盈利能力方面，经调整EBITDA 为28 亿元，YoY-81.5%，低于一致预期77.2%；经调整净利润15 亿元，YoY-89.0%，低于一致性预期84.8%。
　　分部收入方面，25Q2，核心本地商业收入653 亿元，YoY+7.7%，低于一致性预期3.3%，经营利润为37 亿元，YoY-75.6%，低于一致预期69.0%；新业务收入265 亿元，YoY+22.8%，高于一致性预期2.1%，经营亏损为19 亿元，YoY-43.1%，高于一致性预期22.8%。
　　核心本地商业：外卖竞争致利润承压，闪购及到店业务稳健增长1）外卖： 行业竞争白热化，利润短期承压。二季度，为应对激烈的行业竞争，公司加大了用户激励及推广开支，销售及营销开支同比大增51.8%至225 亿元，导致核心本地商业经营利润同比大幅下降75.6%。尽管竞争激烈，公司外卖业务仍巩固了市场地位，拓展了新客源，核心用户的黏性与交易频次均有增加。供给端，公司通过“品牌卫星店”模式赋能连锁品牌，并优化“拼好饭”、“神抢手”等产品供给，满足不同价格带用户的性价比需求。随着监管介入要求平台理性竞争，叠加美团在商户资源、用户心智和履约网络上构建的深厚壁垒，我们认为非理性补贴难以持续，公司长期竞争优势依然稳固；2）闪购：订单量与GTV 录得强劲增长，供给侧持续丰富。美团闪购在二季度加快了获客和用户转化，核心用户交易频次提升。供给端，“美团闪电仓”规模持续扩大，截至6 月底全国已布局超过50,000 家。
　　在618 购物节期间，美团赋能近100 万家线下商家，服务了超过1 亿名消费者，众多高价值品类均实现亮眼增长；
　　3）到店酒旅：业务维持强劲增长，数字化赋能商户。公司持续推动商户数字化转型，近期推出了一系列AI 经营助手，如AI 客服、AI排班等，提升商家运营效率。同时，公司帮助超100 万独立手艺人完成数字化建档，丰富平台供给。此外，公司升级“美团会员”体系，通过增加到店餐饮、休闲娱乐等权益，并深化与高星酒店品牌的合作，有效提升了用户忠诚度和交叉销售效率。
　　Keeta 海外扩张加速，优选战略聚焦
　　二季度，公司调整了食杂零售业务战略，并加快了Keeta 的海外扩张步伐。 Keeta 业务订单量和交易金额均实现强劲增长。在香港，其市场地位得到进一步巩固；在沙特阿拉伯，截至7 月底，Keeta 已扩展至20 个城市。海外业务的加速扩张是新业务分部亏损扩大的主要原因之一。美团优选于6 月进行战略转型，退出了表现不佳的亏损区域，在核心区域继续探索新模式。与此同时，小象超市保持强劲增长，并计划加快扩张，逐步覆盖国内所有一二线城市。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别可达3640 亿、4004 亿及4444 亿元（前值分别为3867 亿、4543 亿及5267 亿元），增速分别为+8%/+10%/+11%；经调整净利润分别为-121 亿元、331 亿元、522 亿元（前值383 亿元、498 亿元、613 亿元），增速分别为-128%/N/A/+58%；我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持 “买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险；用户渗透不及预期风险；竞争格局恶化风险；新业务不及预期风险；经营效率优化不及预期风险。