本报告导读：
　　2Q25 核心本地商业OP 同比下降76%至37 亿元，公司积极投入应对外卖竞争，3Q预计利润有所扰动，但长期壁垒稳固。
　　投资要点：
　　盈利预测及 投资建议：我们调整 2025-2027E 营业收入分别至3708/4324/5123 亿元（人民币下同，前值为3930/4594/5360 亿元）；经调整净利润各-88/340/491 亿元（前值为418/539/685 亿元）；基于2026 年，对核心本地商业、新业务采用SOTP 估值，给予美团-W（3690.HK）目标价139HKD（按照1 港元=0.92 元人民币折算），维持“增持”评级。
　　业绩：①概况：2Q25 收入918 亿元同比增11.7%，经调整净利润15亿元同比降89%。②分部看：2Q25 核心本地商业收入653 亿元同比增7.7%，OP（经营利润）37 亿元同比下降76%，OPM 同比下降19.4pct 至5.7%；新业务收入同比增22.8%至265 亿元，OP 亏损同比扩大43.1%至19 亿元，经营亏损率环比改善3.1pct 至7.1%。
　　核心本地商业：2Q 外卖行业竞争加剧，积极投入捍卫份额。①2Q25概况：2Q 即时零售竞争加剧，公司投入巩固市场地位。外卖业务持续加深核心用户黏性与交易频次，在各价格带提供高性价比产品，并加强在高价值消费场景的渗透；美团闪购订单量与交易金额在2Q强劲增长，截至25 年6 月底，公司已在全国范围布局50000 家美团闪电仓；618 购物节期间，公司赋能100 万家线下商家服务超1 亿名消费者。②持续完善美团会员体系。2Q25 公司借助会员体系强化消费者使用美团寻找门店和优惠的心智，2Q 新增到店权益权益，覆盖到店餐饮、饮品、休闲娱乐等领域，提升用户交易频次与交叉销售效率。③3Q25 展望：公司积极投入应对竞争，我们认为，短期3Q外卖收入&利润或有扰动，但我们认为，外卖兼具双边网络效应和锁定效应，达到临界规模后形成正循环，竞争优势将长期保持。
　　新业务：美团优选战略转型，加快Keeta 海外扩张。6 月公司对美团优选进行战略转型，退出表现不佳的亏损区域，同时在核心区域探索“次日达+自提”模式和社区零售新业态；Keeta 在香港进一步巩固市场地位并提升运营效率，在沙特阿拉伯，截至7 月底，Keeta已扩展至20 个城市。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著