业绩简评
　　2025 年11 月28 日，公司披露2025 第三季度业绩公告，2025Q3公司实现营收955 亿元，同比+2%。Non-IFRS 净亏损-160 亿元，同比由盈转亏。
　　经营分析
　　2025Q3 公司本地核心商业收入674 亿元，同比-2.8%，经营亏损-141 亿元，同比由盈转亏，经营亏损率-20.9%。
　　餐饮外卖及闪购：竞争激烈，用户交易频次提升，投入加大致亏损。外卖：1）供给侧创新持续深化：商家侧深化与品质商家合作“拼好饭”、“神抢手”、“品牌卫星店”等；履约侧推出“准时宝”、“1 对1 急送”等品质服务。2）竞争环境下外卖日活用户和月交易用户第三季度创新高，高频用户转化增多，消费频次和粘性提升。3）10 月开始将骑手养老保险补贴计划拓展至全国，职业伤害保障拓展至17 个省市。闪购：新用户增速及核心用户交易频次进一步提升；正式推出品牌官旗闪电仓。
　　到店及酒旅：优化产品与内容生态、推进多行业产品布局深化。平台已累积250 亿条真实消费评价，过去12 个月内新增评价35 亿条。拓展“安心系列”品类覆盖，通过灵活核销方式，推动消费者对预付式消费的信任；升级预定系统，提升自助式服务的顾客消费体验。
　　新业务：食杂零售业务保持稳健增长，Keeta 全球化布局加速。
　　2025Q3 公司新业务收入280 亿元，同比+15.9%，经营亏损13 亿元，同比+24.5%，经营亏损率4.6%，环比改善2.5%。 2025Q3，小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长；公司积极探索线下模式（如“快乐猴”），扩大线下场景覆盖和完善供应链能力。Keeta：
　　加速全球化布局，在中国香港和沙特阿拉伯市场份额稳步增长，运营效率显著提升。8 月进入卡塔尔，9 月进入科威特及阿联酋，10月在巴西启动试点运营。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025/2026/2027 年营收分别为3641/4199/4867 亿元，Non-IFRS 净利润分别为-181/166/482 亿元，对应2026/2027年P/E 分别为34.4/11.82X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；海外亏损加大风险；外卖单量增长不及预期；社区团购减亏进度不及预期。