3Q25 收入端及利润端均低于预期
　　3Q 收入同增2%至955 亿元，低于市场预期2%，经调整净亏损160 亿元，低于市场预期的140 亿元，主要由于外卖竞争激烈，用户补贴、骑手激励、广告支出进一步提升。
　　发展趋势
　　3Q 外卖业务竞争白热化，亏损幅度或达峰。受竞争影响，3Q 美团年交易用户数突破8 亿，美团APP DAU 同增超20%，7 月日订单峰值超1.5 亿单，但3Q 核心本地商业收入同降3%至674 亿元，我们测算：1）外卖：用户补贴增加及会员体系升级带动3Q 单量同增15%，但受补贴抵减影响，收入同降13%，我们预计4Q外卖收入同降11%；2）闪购：3Q 单量同增30%，我们预计4Q单量增速仍较快；3）到店酒旅：3Q 到店酒旅GTV 同增18%，我们预计4 季度增速相似。整体我们预计4Q 核心本地商业收入同降1%至646 亿元。利润端，3Q25 核心本地商业营业亏损140 亿元，相比市场预期的亏损幅度更大：其中我们测算3Q 外卖UE 亏损大幅提升，闪购UE 亏损少于外卖UE 的一半，到店酒旅OPM 环比下滑至30%以内。我们预计4Q 核心本地商业营业亏损114.7 亿元：其中受益于外卖AOV 下滑幅度收窄及补贴更精细化，外卖业务UE 环比略有减亏，但闪购UE 亏损则因双11 投放而环比扩大；4Q 到店酒旅OPM 受短期竞争加剧等因素影响，环比进一步下滑。
　　3Q 新业务亏损优于预期，Keeta 加快全球化布局拉高4Q 亏损幅度。3Q 新业务收入同增16%至280 亿元，经营亏损13 亿元，优于我们预期，主要因为社区团购减亏速度加快以及Keeta 在中国香港地区减亏超预期。我们预计4Q 新业务收入同增18%至270亿元，考虑Keeta 10 月进入巴西，叠加在中东地区多个国家的持续投入，预计4Q 新业务营业亏损同环比均扩大至40 亿元。
　　盈利预测与估值
　　受竞争投入影响，我们下调25 年经调整净利润预测由-59 亿元至-168 亿元，下调26 年盈利预测43.7%至196 亿元；由于近期竞争对业绩扰动较大，切换至2027 年估值，但考虑公司经营效率优势，维持跑赢行业评级及目标价125 港元，对应27 年15 倍经调整市盈率与22%上行空间。当前股价交易于27 年12 倍经调整市盈率。
　　风险
　　竞争加剧；宏观经济不确定性；新业务投入回报不及预期。